美国科技股“死亡螺旋”降临？

6月10日（以下时间皆为北京时间）以来的5个交易日，美股几大科技公司巨头有3个交易日收跌。

一朝被蛇咬，十年怕井绳。

自2000年科技股泡沫破灭以后，但凡科技股出现大跌，市场总会危言四起。2014年12月1日如此，此次亦如此。

对于此次大跌，美国NBC新闻网以“投机式狂热”（speculative frenzy）为题进行报道，其中一个观点是，MSCI美国成长指数与MSCI世界价值指数的比值超过2000年网络泡沫高峰。

华尔街各大机构都是老戏骨，多头、空头轮番登台，一番言辞，令市场更是摸不着头脑。几大科技公司的机构股东立场也不一样。

一时间，“科技股的‘死亡螺旋’降临”的危言盘旋于市场。

跌，再跌，又跌

根据记者统计，目前在纳斯达克上市的3201家公司中，有433家属于科技企业，纽交所的科技上市企业有160家，美国证券交易所只有20家。

眼下，华尔街对于美国科技股巨头有两种分法：一种是FANG科技股组合，包括脸书、苹果、谷歌母公司Alphabet，以及奈飞（Netflix）；一种是FAAMG组合，这是高盛提出来的，包括脸书、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、苹果，以及微软。

无论哪一种提法，6月10日以来，跌势明显。

6月10日，美国股市涨跌互见，科技股遭到抛售，纳斯达克指数遭重创。

FANG科技股均收跌：Facebook盘中跌5.1%，收跌3.3%；苹果盘中跌约5.63%，收跌3.88%；奈飞盘中跌6.5%，收跌4.73%；Alphabet盘中跌4.61%，收跌3.4%，股价跌破1000美元。其他科技股亦现下跌，其中，FAAMG组合中的另外两只，亚马逊收跌3.16%，微软收跌2.27%。

周末短暂休整，6月13日，美股科技龙头股延续跌势。早盘苹果股价跌超4%，创去年4月末以来最大两日跌幅；脸书股价跌近2.6%；Alphabet股价跌逾3%；亚马逊股价跌超3%，创2月3日来最大单日跌幅，成交量超过平时水平的三倍；奈飞股价跌幅一度逼近5.5%。

短短两个交易日，美股纳斯达克指数累计下滑2.3%，跌幅创去年12月初以来最大。

6月14日、6月15日，科技股止跌，可是6月16日又重启跌势。FAAMG组合全线跌幅超1.5%。其中，亚马逊开盘跌超2%；谷歌母公司Alphabet股价一度跌超2.75%，最低触及941.35美元；奈飞从高位回落了12%，正式进入盘整区间。

统计显示，截至记者发稿，自6月10日至6月16日，FAAMG组合中的每一只股票跌幅均超过5%，五家公司市值缩水合计约1200亿美元。

高盛说了话

究竟出了什么问题？

要知道，今年以来，FAAMG的表现相当抢眼。数据统计显示，标普信息技术分项指数是今年以来表现最佳的板块，累计涨幅近17.6%。今年以来，苹果、亚马逊、Alphabet、微软和Facebook（FAAMG）股票涨幅贡献了标普500指数41%的涨幅，纳指55%的涨幅。

从6月10日的消息面看，最大利空是高盛的一份研报，“投资者可能低估FAAMG五家科技公司面临的风险”。

高盛分析称，如果FAAMG组成了一个行业，那么其在市场上的实现波动率最低，低于必需消费品和公用事业股。

高盛称，FAAMG是周期性增长科技股，由于该类股票波动性偏低，正导致投资者低估其风险；如果条件发生变化，可能会加剧其下行波动，因为这些股票所固有的风险包括周期性、技术中断和监管/反垄断疑虑。

从规模上看，目前FAAMG的市值比当年泡沫期的科技股高出将近30%，但FAAMG在股指中所占比重并不大，在标普500的合计比重为13%。从估值上看，本世纪初五大科技股市盈率近60倍，当时“最便宜”的个股市盈率约36倍；目前FAAMG市盈率约为23倍，只有亚马逊市盈率超过30倍。从现金余额和自由现金流上看，目前FAAMG现金持有额远超泡沫期几大科技股的现金持有量；尽管自由现金流最近增长趋于持平，速度还相对强劲。从盈利能力看，本世纪初五大科技股资产生产率（毛利与整体资产之比）明显高于FAAMG．

值得注意的是，高盛并没有给出卖出的建议，只是强调了风险。而金融博客Zerohedge甚至认为，根据这些数据对比，FAAMG有继续上涨的空间。

不过，市场还是出现了抛售恐慌。

苹果被盯上了

从另外一个数据看，市场卖出情绪或许已酝酿了一段时间。根据金融分析公司S3Partners统计，过去6周，苹果、亚马逊和Alphabet做空仓位分别扩大了38%、25%和22%。

在这些科技股中，苹果成为空头最大目标。

S3Partners研究总监表示，目前，苹果公司是全球做空仓位第三高的股票。截至上周五，做空苹果的仓位规模高达91亿美元。不过，由于公司规模庞大，限制了做空者的影响力。数据统计显示，苹果的做空仓位只占到其流通股的1%。

市场对于苹果的关注，目前集中在9月份的新品发布上。

高盛分析师Simona Jankowski认为，苹果将于9月中旬的新品发布会上推出三款手机产品，iPhone7和7Plus的升级版，以及“十周年纪念版”iPhone8．

高盛预计，iPhone8将焕发“果粉”的换代热情，苹果即将迎来“超级周期”。然而，投资者并不确定新款iPhone推出将如何影响苹果股价。要知道，在上一个超级周期中，虽然iPhone6大获成功，但苹果股价却从高位大跌超30%。

由于担心iPhone8的生产周期，瑞穗成为一周以来第二家下调苹果股票评级和目标价的券商，由买入降至中性，目标价由160美元/股降至150美元/股。

花旗则下调了iPhone8发布当月的iPhone销量和苹果的收益预期，“截至今年9月的2017财年，苹果每股收益将为8.55美元，此前预计为9美元”。

巴克莱的分析师马克·莫斯科维茨（Mark Moskowitz）则在研报中写道，苹果的估值在iPhone6产品周期中已接近顶部，如果新一代智能手机的销售旺季期表现欠佳，其股价可能波动下跌。

市场存分歧

目前美国市值最大的十家公司中，有6家都是科技公司，前五名全部都是科技股票。不少美国科技公司巨头的市值已超过美国多处大都会区的GDP总值。现在，彭博亿万富豪指数中，十大亿万富豪有4位来自科技行业。由于2000年科技股泡沫事件，市场对于科技股的大跌较为敏感。

美银美林警告，今年夏季，股市可能重演2008年动荡的一幕，“特朗普税改和政治僵局的不确定性加剧会带来经济增长下行的风险，市场对这种风险没有充分预期。若这种评估无误，未来的风险将是波动率重新定价以及风险资产回调”。

摩根大通警告，经历6月10日的“黑色星期五”之后，科技股还会有更大的灾难，“科技股投资空间已经变得人满为患，很多或是懒惰或是自满的资金在追逐动量，这类资金将很快撤出，撤退过程通常不是几天而已，需要更久”。

不过，也有淡定的。

索拉尔资产管理公司（Solaris Asset Management）首席投资官蒂姆·格瑞斯基（Tim Ghriskey）称，目前科技股容易出现回调，不过，并非基本面因素导致，“一旦市场出现某种类型的忧虑情绪，出现任何需提升现金水平的理由，科技股都极有可能首当其冲，原因就是其估值以及科技股在投资组合中已拥有很高权重。”

摩根士丹利分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）预计，短期内科技股还会下跌，但科技股并没有达到巅峰，“考虑到我们目睹的强劲收益增长，如果这就是科技股的结局，我们会感到意外”。

摩根大通量化和衍生品研究全球主管马尔科·科兰诺维奇（Marko Kolanovic）指出，科技股突然下跌的真正原因，其实是量化投资者的算法交易。在他看来，每月初例行的量化基金仓位再平衡砸价FAAMG，但对这一大幅回调的影响，现在可能已经过去了。

股东也不统一

科技股大跌，股东的想法也出现分歧。

有“基金之神”之称的领航集团（Vanguard Group）是苹果、亚马逊等公司的最大机构股东。

根据纳斯达克网站，领航集团对亚马逊持股26099271股（机构持股量第一），对苹果公司持股343783273股（机构持股量第一），对特斯拉(持股5934799股（机构持股量第四），对脸书持股157379570股（机构持股量第一），对谷歌持股19850384股（机构持股量第一），对Netflix持股27161082股（机构持股量第二）．

尽管此次科技股暴跌，但领航集团创始人博格尔（Jack Bogle）在接受外媒访问时表示，美股是投资最好的地点，长期来看，美国经济将较全球其他地方更加优秀。博格尔表示，虽然最近每一个跟他谈话的人都认为继续看好美国市场是错误的，但他以数十年的投资经历来判断，“群众肯定总是错的”。

管理着3.9万亿美元资产的领航集团是指数型基金领域的先驱，作为对许多公司颇具影响力的大股东。目前博格尔的投资组合全数押注美国市场，美债及美股各占相同比例。

不过，黑石集团的表态比较谨慎。作为苹果、亚马逊公司的第二大机构股东，世界上最大的资产管理公司，黑石集团认为，虽然技术股今年以来开局良好，但是，利润增长可能不可持续。

黑石集团亚洲和全球新兴市场股票负责人斯旺（Andrew Swan）表示，信息技术领域（IT）产业前景已经变得“低迷”，“该行业的供应量不断增加，可能会对2017年下半年和2018年的前景造成损害”。

一个趋势需注意

近期，相较于科技股的低迷，金融股表现又有了起色。

去年11月特朗普赢得美国大选后，以银行股为代表的价值股大幅领跑，市场出现所谓的“特朗普交易”。到了今年3月中旬，特朗普医改方案受挫，银行股大幅受挫，而纳斯达克指数的表现开始明显好于标普500指数，科技股开始领跑。

经历了此轮科技股跌势后，金融股似乎卷土重来。根据富达投资集团数据，截至6月13日的5个交易日内，银行股指数涨幅居前，累计上扬5%，建筑工程及资本市场股也有不错表现，涨幅均超过3%。

中金公司报告认为，银行股眼下的强劲表现，一方面，可能是资金调仓，另外，美国众议院通过旨在替换《多德-弗兰克法案》的金融选择法案也可能是上涨催化剂。但更深层次上，恰恰说明当前美股市场在如此低波动和偏高估值的环境下，投资者的仓位和共识“拥挤”，风吹草动可能带来的波动也会非常剧烈。

这与瑞银证券美国股市和衍生品策略部执行长Julian Emanuel的观点不谋而合，“我们感觉，过去四五周，客户对科技股的回报越发不满”，“好像（科技股）的修正时点即将到来”。