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MBA视角:Spotify是否值得投资?

4月初,Spotify的股票开始在纽交所(NYSE)交易:这家音乐流媒体公司采用了一条不同寻常的上市之路。它选择了直接上市,这意味着其股票不经过通常的首次公开发行(IPO)就开始在纽交所交易。

Spotify的上市开局确实平稳,但它会不会成为一笔精明的长期投资?

我们向一些全球顶尖商学院的MBA学员提出了这个问题。

  杰伊•凯维(Jay Kiew),加拿大西安大略大学(University of Western Ontario)毅伟商学院(Ivey Business School)

Spotify的最大优势在于它提供音乐获取和音乐发现。至于它是否值得投资,将取决于它能否把这些优势与盈利能力结合起来。

从音乐获取的角度来讲,苹果(Apple) iPod在2001年夸耀“口袋里的1000首歌”的时代早已过去。Spotify的3000万首歌曲的巨大目录(归因于该公司与索尼(Sony)、华纳(Warner)和环球(Universal)达成的许可协议)让用户基本上可以获取他们想听的任何歌曲。但就版税而言,这是一把双刃剑,这块巨大的可变成本比YouTube支付的费用高出75%左右。这让我对该公司未来的盈利能力感到悲观。

Spotify利用算法,根据音乐偏好来提供“每周发现”歌单,此举效果不错。然而,如果苹果谷歌(Google)或Tidal的歌单追赶上来,可能没什么办法阻止客户移情别恋。

动量可能会在短期内支撑Spotify股票,但谁知道未来可能会怎样。

  勒克•索戴普(Leke Sodipe),美国耶鲁大学管理学院(Yale School of Management)

Spotify让数字音乐流媒体合法化,由此永远改变了这个行业。在可预见的未来,音乐流媒体将是个人消费音乐的主要方式。

然而,Spotify的生死将取决于它在两件事上做得有多么成功。首先,把免费会员转化为付费用户,迄今他们做到了:预计2018年付费用户将增至46%。该公司的第二个且更具挑战的任务是找到一种方法,降低其向歌手和唱片公司支付的版税占其收入的比例,同时让这些内容制作者满意。这是一项艰巨的任务,而Spotify需要解决这个问题,否则,其业务模式将面临颠覆风险。

随着该公司发展壮大,或许它将能够利用它的实力谈判达成更有利的版税安排,降低销售成本,最终成为一项盈利业务。

  乌迪特•巴西哈尔(Udit Parihar),荷兰鹿特丹管理学院(Rotterdam School of Management)

传统的估值方法可能不适用于视频和流媒体公司的估值。对于Spotify,需要根据预期订户基础和盈利能力进行估值。与业内同行相比,该公司的内容成本要低得多,并且预计仍将保持为该领域的市场领头羊。我们还需要对其估值添加一个溢价,因为与Netflix等公司(要么生产内容要么购买内容)相比,Spotify需要的营运资本投资显著更少。

尽管Spotify过去报告了重大亏损,而且预计今年仍将报告亏损,但该公司收入正以大约40%的速度增长,考虑到规模经济,这应该会在未来带来利润。尽管总体前景看上去不错,但它需要在降低内容成本和保留流行歌手之间找到平衡。

收入的持续增长、内容成本下降以及客户基础扩大,使Spotify成为一个价值主张,即便以目前的股价衡量也是如此。

  马修•卡帕索(Matthew Capasso),意大利SDA博科尼管理学院(SDA Bocconi School of Management)

即便对于像Spotify这样一家敢于创新的公司而言,直接上市也是一条进入公开市场的大胆途径。一方面,直接上市是管理层对企业投出的信任票,公开表明不需要进行具有稀释作用的筹资。另一方面,这种方法或许表明,私募估值已达到峰值,该公司感受到压力,要求其为原有股东提供一条避开常规安排的退出途径。在没有锁定期的情况下,原有股东在上市首日即可卖出所持股份。

有鉴于此,在上市初期投资Spotify不会有什么好结果。短期来看,我们可以预期不同的算法在股市上过招。波动性无疑将定义这只股票的行情,但基本面因素最终将占上风。届时,投资者将面对一家在竞争日益激烈的音乐流媒体市场录得巨额亏损的公司。

按照目前的股价水平,Spotify的股票给人带来的烦恼很可能超过资本利得。

  蒂亚戈•斯塔姆弗利(Tiago Stampfli),西班牙ESADE商学院(Esade)

Spotify的上市不同寻常,因为该公司选择了直接上市而非IPO。尽管这种方法存在流动性以及随之而来的波动性风险,但其股价已超过每股132美元的建议价。再加上股东没有锁定期、可自由套现股份,这表明投资者确实相信音乐产业的这种新的业务模式。

该公司的财务表现持续好转,但净利润仍为负值,而且由于许可业务的性质,收入增长总会带来成本的相应增加。

总之,Spotify目前的估值基于一种信念:即流媒体业务模式代表着未来,而不是基于基本面因素。这种信念在近期不会改变,它会使该公司成为不错的短期(两年左右)投资。

  施尔曼•里奥(Sherman Leow),新加坡管理大学(Singapore Management University)

Spotify是否值得投资取决于其增长速度以及长期利润率。

首先,增速。保守来讲,一家成熟公司的市值与息税前利润的合理倍数大约为16倍,这意味着Spotify应将目前的销售额增加一倍多,才能证明其股价合理。由于市场饱和与竞争,这是不太可能的。这一点从Spotify的增长水平来看也很明显,有迹象显示,该公司的增速已从2016年的50%降至2017年的40%。

第二个是长期利润率。可以认为,Spotify的长期利润率将会更低,因为它需要继续投入更多资金吸引客户,以实现增长。如今,该公司向供应商支付的费用占其收入的79%。

扩大业务的机会不多,以及利润率较低,让Spotify成为一笔不那么吸引人的投资。

  爱德华多•皮肖塔(Edoardo Pisciotta),西班牙ESADE商学院

没有简单的答案,目前该公司并不值得投资,但未来可能会。

这是一个成功的增长故事,Spotify拥有7000万付费订户。苹果远远落在第二位,拥有3000万付费订户,尽管在美国的增速较高。

然而,尽管收入增长,但Spotify迄今无法盈利,而且除了用户基础外,缺乏任何实体资产。要实现可持续的盈利增长,Spotify需要想方设法创收,在这个竞争非常激烈的音乐产业,这是一项极具挑战性的任务。

我会采取“等待和观望”的策略。

  瓦伦•马里亚达(Varun Maryada),加拿大西安大略大学毅伟商学院(Ivey Business School)

面对来自苹果的竞争,乐观的前景对于Spotify预示着好兆头。然而,该公司报告2017年营运亏损3.5亿美元,这可能让投资者担忧,并让一些投资者却步。

根据财务前景,随着Spotify继续增长并增加其高端付费用户,该公司将有望实现增长,其股票值得买入。

艾瑞克•鲍勒(Eric Bowler),意大利SDA博科尼管理学院(SDA Bocconi School of Management)

我认为围绕Spotify的乐观情绪潜藏着危险。

尽管Spotify已将其毛利润率从2014年的16%提高到2017年的21%,但很难看出该公司怎么实现其所说的35%的毛利润率目标。有3个互相关联的原因。

音乐产业极其集中。在Spotify的流媒体内容中,预计有87%主要来自三大制作公司。Spotify面临着来自苹果、亚马逊(Amazon)和谷歌的更激烈竞争,后三家公司的业务更多元化,可能愿意接受流媒体服务较低的利润率。此外,Spotify尚未对开发自有内容做出强有力承诺。该公司似乎将未来的内容所有权押注于与其签约的名气较小的歌手,这些歌手希望通过Spotify的大规模听众网络被发掘。不消说,这是一项长期战略,而且非常不确定。

除非Spotify能够采取措施增强市场实力并提高毛利润率,否则盈利前景和估值都显得有问题。

来自:FT中文网

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