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法国兴业银行:中西方商品期货市场投资分析报告

法国兴业银行近日发布的这篇题为《Chinese vs Western commodity markets – key questions & insights》的报告,还解答了“能否将中国与西方商品市场做横向比较”等投资者关心的热门话题。

因为中国商品期货合约其实相当于国际市场的“迷你”合约规模,因此通过合约数量来对比交易量可能会夸大中国市场的交投。比如上期所铜合约的规模和LME铜合约规模分别是500万吨和2500万吨。因此需要以美元价格来比较合约数量和未平仓合约。

为了对比中国和西方市场交易行为,法兴把46个中国商品交易所交易的品种,与30个在全球八大商品交易所交易的流动性较好的品种做比较。

 不过总未平仓合约来看(图O),除了豆油和豆粕小幅超过西方同僚外,中国绝大多数商品的未平仓合约数量低于其国际竞争对手。

中国各大商品交易所不会公布类似于CFTC COT报告这种追踪非贸易交易者(投机者)交投的数据。为了定义投机活动,并尝试评估中国商品市场投机水平,法兴采用两种指标——投机率(SR)和平均持仓时间(AHT)。

尽管看起来两者捕捉到的是类似的信息,但向我们提供量化并分析投机活动的不同方式。以2016年的数据为例,来测算中国几大期货交易所33种流动性最好的商品与西方交易所30种高流动性商品。

西方商交所30种商品的投机率都低于60%,原油的SR最高,为60%,其次是黄金(46%),由于中国商品市场尚未开放原油合约,因此未将原油的SR计入图R中。持仓时间最短的是肥育牛(19小时),但依然比中国商品期货合约持仓时间最长的上期所铝(17小时)要长。

值得一提的是,对比上期所铝17小时平均持仓时间已是中国之最,LME铝合约的平均持仓时间为104小时。另外美国洲际交易所的棉花合约平均持仓时间是郑商所棉花合约的逾17倍。

趋势很明显:一个商品的投机率越高,平均持仓时间越短。大量的未平仓合约会降低平均持仓时间,或者推升投机率,相应的,泡泡应会左移或上移。因此右下端相对较大的泡泡表明该商品的交易量极高,比如螺纹钢、橡胶、铁矿石。

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