债券收益率先降后升，债券交易量持续增长
债券发行量大幅提高，债券托管量稳步扩大
2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，欧美经济数据大幅下滑。美国一季度GDP下降5.0%，非农就业人数累计减少约1300万人，失业率大幅攀升，美联储开启无限量化宽松以应对疫情。欧元区方面，一季度GDP下降3.0%，CPI持续下行，欧洲央行保持零利率政策并扩大资产购买规模。国内经济方面，一季度经济增速大幅滑落，二季度稳步回升。CPI涨幅呈下降趋势，PPI涨幅触底回升，PMI先降后升，进出口贸易总值有所下降。上半年，中国人民银行进行3次降准，保持银行体系资金合理充裕，货币市场利率中枢大幅下行，债券收益率曲线整体下行，中债新综合指数先升后降，较年初略有上涨。债券市场交易结算量持续增长，债券发行量大幅提高，债券存量稳步扩大。
一、宏观经济情况
（一）欧美经济数据大幅下滑
2020年上半年，受新冠疫情影响，美国一季度GDP环比下降5.0%，市场预期二季度同样下降5.0%。新增非农就业人数变动较大，3、4月份分别减少70.1万和2050万人,5月、6月累计增加730万人。失业率大幅攀升，于4月创下最高值14.7%，随后下降至6月的11.1%。CPI同比涨幅持续回落，从1月的2.5%降至5月的0.1%。美国上半年宏观经济数据全面走弱，美联储在3月两次进行紧急降息，共下调联邦基金目标利率150BP至0%-0.25%水平，启动开放式的资产购买计划；财政政策方面推出2万亿美元的经济刺激法案，以应对疫情对经济造成的影响。
欧元区方面，一季度GDP同比下降3.0%，市场预期二季度GDP增速将继续走弱。2020年上半年，调和CPI持续下行，从1月的1.4%下降到5月的0.1%，6月小幅回升至0.3%。制造业PMI、服务业PMI先降后升，均于4月降至上半年最低点33.4%和12.0%。截止6月，制造业PMI回升至47.4%，服务业PMI回升至48.3%。欧元区上半年经济数据大幅下滑，欧洲央行维持三大政策利率不变，保持主要再融资利率为零，并进行更多的长期再融资操作（LTROs）以维持疫情期间欧元区金融市场的稳定。
（二）国内宏观经济触底企稳
1．居民消费价格水平(CPI)涨幅呈下降趋势
2020年6月份，CPI同比上涨2.5%。其中，食品价格上涨11.1%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨3.5%，服务价格上涨0.7%。上半年，CPI比去年同期上涨3.8%,CPI同比涨幅呈下降趋势，从1月的5.4%下降到6月的2.5%。
6月份，CPI环比下降0.1%。其中，食品价格上涨0.2%，非食品价格下降0.1%；消费品价格持平，服务价格下降0.1%。
2．工业生产者出厂价格指数（PPI）涨幅触底回升
2020年6月份，PPI同比下降3.0%，环比上涨0.4%。上半年，PPI比去年同期下降1.9%,PPI同比涨幅呈触底回升态势，5月达到最低值-3.7%。
3．中国制造业采购经理指数PMI先降后升
2020年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，比上月上升0.3个百分点。2020年上半年，PMI受疫情影响先降后升，在2月下降到35.7%，之后回升并保持在50%以上。
4．进出口贸易总值同比下降
2020年6月份，我国进出口总值为26973.3亿元人民币，同比增长5.1%。其中，出口15131.4亿元，增长4.3%；进口11841.9亿元，增长6.2%。贸易顺差3289.4亿元。2020年上半年，我国进出口总值14.24万亿元人民币，同比下降3.2%。其中，出口7.71万亿元，下降3%；进口6.53万亿元，下降3.3%。贸易顺差1.19万亿元。
图4 进出口贸易总额增减情况（单位：%）
5．货币信贷市场情况
（1）上半年人民币贷款增加12.09万亿元，上半年人民币存款增加14.55万亿元。6月末，本外币贷款余额171.32万亿元，同比增长13%。月末人民币贷款余额165.2万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点。上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元。6月末，本外币存款余额212.99万亿元，同比增长10.5%。月末人民币存款余额207.48万亿元，同比增长10.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和2.2个百分点。上半年人民币存款增加14.55万亿元，同比多增4.5万亿元。
（2）广义货币增长11.1%，狭义货币增长6.5%。6月末，广义货币(M2)余额213.49万亿元,同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点；流通中货币(M0)余额7.95万亿元,同比增长9.5%。上半年净投放现金2270亿元。
6．货币政策工具操作情况
2020年6月，实现资金净回笼5600亿元。人民银行通过逆回购操作投放15400亿元，中期借贷便利（MLF）投放2000亿元；通过逆回购到期回笼资金15600亿元，MLF到期回收7400亿元。
表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）
二、货币市场运行情况
2020年上半年，货币市场利率中枢明显下行。隔夜、7日和14日回购利率平均值为1.5241%、2.0364%和2.1785%，分别较上年同期下行63BP、61BP和67BP。截至6月30日，隔夜、7日和14日回购利率为2.2994%、3.0519%和2.9490%，分别较上年末下行1BP、2BP和14BP。
三、债券市场价格走势及特点
（一）债市新综合净价指数先升后降
2020年上半年，中国人民银行三次降低存款准备金率释放了1.75万亿元长期资金，引导市场利率下行，银行间市场资金合理充裕，债券收益率不断下行，中债新综合净价指数持续上升，于4月29日达到半年内最高点103.3877，较年初上涨2.78%。之后受经济好转以及政府债券供给增大等因素影响，中债新综合净价指数迅速回落，6月30日收于101.0958，较年初上升0.53%。
（二）国债各期限收益率曲线较年初整体下行
2020年上半年，各期限国债收益率较年初整体下行。年初以来，为支持抗击疫情和恢复生产，银行间市场流动性充足，10年期国债收益率持续下行，于4月8日达到最低点2.4824%。随着疫情影响得到控制、宏观经济数据持续改善、资金面边际收敛，国债收益率于5月、6月快速反弹，6月末收于2.8230%，较年初下降31.35BP。3个月期国债收益率自年初一路震荡下行，在4月29日下行至最低点0.8352%，之后快速上涨，6月末收于1.7385%，较年初下降26.89BP。上半年，国债期限利差在1-3月保持相对稳定，4月明显走阔，5月、6月快速收窄。
四、债券市场规模不断扩大
（一）债券市场交易结算
2020年上半年，全市场债券结算量达743.58万亿元（见表2），同比上涨19.07％。其中，现券结算量为120.78万亿元，同比上涨27.04%；回购交易结算量为619.82万亿元，同比上涨17.48%。
中央结算公司交易结算量为459.79万亿元，同比上涨20.95%，其中现券交易结算量79.69万亿元，同比上涨38.26%，回购交易结算量377.12万亿元，同比上涨17.61%，债券借贷为2.98万亿元，同比增长61.02%。上海清算所交易结算量共计152.54万亿元，同比上涨18.50%，其中现券交易结算量36.62万亿元，同比上涨1.77%，回购交易结算量115.92万亿元，同比上涨24.98%，债券借贷为47.60亿元。交易所债券交易结算量共计131.25万亿元，同比上涨13.52%，其中现券交易结算量4.47万亿元，同比上涨207.50%，回购交易结算量126.77万亿元，同比上涨11.05%。
从中央结算公司的现券交易结构看，上半年最活跃的五类机构为城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产品，其现券交易量之和占中央结算公司总现券交易的90%以上。从机构买卖净额看，非法人产品、境外机构以及农村商业银行为现券净买入方，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司为现券净卖出方。
（二）债券市场发行情况
2020年上半年，全市场共发行各类债券17.70万亿元（见表3），同比增加4.45万亿元，同比增长33.55%。其中在中央结算公司登记新发债券1917只，发行量100403.68亿元，占比56.72%；上海清算所登记新发债券4975只，发行量52914.03亿元，占比29.90%；中证登登记新发债券共计3237只，发行量23680.97亿元，占比13.38%。
（三）债券市场存量结构
2020年6月末，全国债券市场总托管量达到96.25万亿元（见表4），同比增加14.27万亿元，同比增幅17.41%。其中在中央结算公司托管的债券总量为70.23万亿元，占比72.97%；上海清算所托管总量为13.77万亿元，占比14.30%；中证登托管总量为12.25万亿元，占比12.73%。
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind
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