全球资产负债表（全球经济中所有资产和负债的总和）在过去二十年中持续扩大，尽管在这全球“纸面财富”（wealth on paper）的飙升期，资产负债表的增速更快了，但是生产率却放缓了，投资也减少了。目前，提高生产率势在必行，这就需要我们将节省下来的资金用于生产性投资，并加快采用数字技术。
在过去二十年间，全球资产负债表（全球经济中所有资产和负债的总和，因此可能是全球价值储存的最佳衡量标准）不断扩大。
全球资产负债表上的资产增长速度远远超过GDP（国内生产总值），在这个“纸面财富”飙升的时期，生产力增长放缓、利率下降、投资减少。
财富与实体经济之间的分离是否已经到了崩溃的边缘，这是否令人担忧？或者说，我们是否有可能迎来生产力的新黄金时代？所有的一切都取决于即将发生的事情。
麦肯锡全球研究院（MGI）最新的研究进行了一项模拟，模拟了到2030年的四种全球经济和资产负债表的可能情景。这些情景包括重返过去年代、长期走高、资产负债表重置和生产率加速。
到2030年可能出现的四种全球经济和资产负债表大体情况。| 图片来源：麦肯锡全球研究院
在这四种情况中，只有一种会导致资产价格（和债务）重新上涨。根据麦肯锡的调查，少数高管对这种可能性抱有较大期望。而对其他两种替代方案的吸引力较低，可能导致财富的实际价值长期以来首次缩减。
然而，仍有一部分合理的观点认为，加速生产率的方案是最可能实现的。在这四个方案中，只有该方案能够产生强劲的GDP增长、财富增加，并改善资产负债表的健康状况。
随着利率和通货膨胀率的上升，以及金融压力在各地显露出的迹象，似乎没有什么值得我们感到乐观的。然而，如果我们能够实现改革，恢复财富与实体经济之间的联系，并促进生产率的增长，则我们有理由对未来保持乐观态度。
让我们回顾一下这段非常异常的几十年。在过去20年间，资产价格膨胀催生了大约160万亿美元的虚拟财富。每投资1美元就会衍生出1.9美元的负债。在此期间，经济增长疲软，不平等现象不断加剧。2000年至2018年，七国集团国家的生产率增速从1980年至2000年每年的1.8%减少到每年的0.8%。
2008年全球金融危机的发生提醒我们，实体经济必须紧随金融扩张的步伐。然而，我们首先需要应对当时所面临的最为棘手的金融困境。在金融体系中，债务不断增加，推动着资产价格上涨，所有这一切都是为了解决由资产泡沫和过度债务引发的危机。
在新冠疫情期间，金融经济与实体经济的差异再次加大。过去两年，即疫情爆发的头两年，全球财富相对于GDP的增长速度超过了过去90年中任意两年的增长速度。新债务创造的速度加快，每1美元的净投资产生了3.40美元的债务。商业银行和中央银行新增了39万亿美元的货币和存款。
我们当前面临着情景重复的危险，然而我们还有另外一种选择。假若生产率得到提升，到2030年，仅美国家庭的实际财富将会增加11万亿美元。
对比之下，我们的研究表明，如果货币和财政支持允许通胀持续升高并侵蚀美国家庭的储蓄，那么美国家庭的实际损失将达到8万亿美元；反之，如果过度紧缩引发全球资产负债表重置，资产大幅修正，去杠杆化旷日持久，那么美国家庭的实际损失将高达31万亿美元。
提升生产率是我们追求的重要目标，在金融时代已被证明难以实现。为了实现这一目标，我们需要优先投资于生产力，并加速数字技术的应用。目前，这两个方面的工作都在取得顺利进展。
数十年来，全球范围内普遍存在投资不足和储蓄过剩的情况，导致资产负债表规模的扩张。储蓄者选择的投资收益相对较少。由于债务用于交易而不是用于资本积累，现有房价和股价出现了适时的上涨。
资本深化可提高生产率
然而，高储蓄和低投资之背后的结构性力量或许会发生变化。资本深化（即每位劳动者的资本存量增加）可能会推动生产率的提升。实际上，高通胀和高利率也可能在很大程度上促进这种资本深化，尽管这似乎与直觉相悖。
在储蓄方面，人口老龄化可能会导致退休储蓄转为退休消费。如果劳动力市场持续紧张，劳动者的工资议价能力可能会有所上升。在投资方面，在美国，至少存在了几十年的基础设施投资不足问题开始得到解决，与能源转型相关的投资势头似乎开始加强，对数字化和研发等无形资产的投资也在增加。
数字化似乎也有相当大的发展劲头。我们都知道，新冠疫情促使了人们加速采用数字技术。麦肯锡全球研究院的研究发现，持续加速采用数字技术可以使生产率和GDP增加整整一个百分点。如今，生成式人工智能的发展势头越来越猛，应该会对生产率产生重大影响。
当前金融市场的动荡应该被视为一个机会，我们不应再将注意力集中在不断增长的金融业上，而是应关注实体经济和一直以来支撑实体经济的生产率增长。
本文作者
Sven Smit
麦肯锡公司高级合伙人
Jan Mischke
麦肯锡全球研究院合伙人
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