资产表现
过去一个月，各大类资产表现如下：
股市：A股小幅下跌，港股和美股均有上涨，欧股小幅上涨，新兴市场上涨。A股主要指数均有小幅回调，上证指数下跌0.2%，沪深300指数下跌0.5%。港股上涨，主要是科技股表现优异，恒生科技涨9.6%，拉动恒指升3.1%，恒生国企升2.6%；美股亦有所上涨：纳指上涨6.7%，标普500上涨3.5%，道指升1.9%；欧股持续反弹，欧元区斯托克50指数上涨1.8%，英意股指微跌在1%，法德股指上涨1%左右；日股上涨2.2%；新兴市场指数下跌2.7%。
债市：收硅谷银行和瑞士信贷事件影响，美债收益率波动较大，美10Y,2Y国债收益率大幅下跌。10Y美债利率下行45BP至3.47%，5Y美债下行61BP至3.57%，2Y美债大幅下行79BP至4.03%。国债收益率曲线仍维持倒挂，差值缩小到到47bp。10Y中债收益率下跌6BP至2.86%。
汇率：美元指数下跌，美元走弱，人民币走强。美元兑在岸人民币下跌0.9%到6.87，兑离岸人民币跌1.2%到6.87。欧元汇率涨2.5%，欧元兑美元今值1.08。日元升值2.4%，美元兑日元升至到132.86。
大宗：黄金大跌5.6%，NYMEX油价下跌2.3%。
表：全球资产表现（20230228-20230331）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
分行业看，除去金融，能源和地产外，各行业指数3月份均上涨。信息技术，电信，和公用事业板块表现最好，分别上涨9.5%，8.8%和5.1%，其余各行业涨幅均在1%-5%。分地区来看，全球各市场指数均有所上涨，MSCI中国指数上涨4.5%，MSCI发达国家指数上涨3.2%，新兴市场国家上涨3.0%。
MSCI 中国分行业指数显示，中国各行业中表现最好的是电信和能源，涨幅分别达到12.1%和9.9%，个行业中医药卫生，材料，地产和公用事业板块下跌。
表：行业指数表现（20230228-20230331）
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
资金监测
本月焦点：自1月份以来，海外资金大幅流入港股，进入三月份，除去三月第一周有外资流出外，第二周第三周外资均流入，但是其中主动资金流入较少，90%以上为被动资金流入，三月前三周净流入约5亿美元。南向资金3月以来持续流入港股，南向资金净买入额五日平均在20亿港币左右。
大类资产方面，2月份美国等发达国家股票市场资金大幅流出，国际资金大量流向新兴市场国家，债券继续流入，货币市场持续流出。
中国市场
海外资金：A股主动外资转为流入
截至本周三（3月23日-3月29日），A股主动外资转为流入0.23亿美元，被动资金流入2.39亿美元，整体流入2.62亿美元（vs. 上周净流入2.58亿美元）；与此同时，港股海外资金流入5.02亿美元（vs. 上周净流入2.32亿美元），其中主动资金流出0.10亿美元，被动资金流入5.13亿美元。
从基金申购赎回情况看，本周（3月23日-3月29日），专注投资A股的海外基金继续净申购4.37亿美元（vs. 上周5.67亿美元的净申购），主动基金净申购0.74亿美元，被动基金净申购3.63亿美元；专注投资H股和海外中资股的海外基金继续净赎回0.13亿美元（vs. 上周0.08亿美元的净赎回），主动基金净赎回0.11亿美元，被动基金净赎回0.02亿美元。
互联互通资金：互联互通双向流入小幅收窄
北向维持流入，较上周小幅收窄。本周互联互通北向继续流入，全周除了周一均为流入，全周累计流入104.64亿元，日均流入20.93亿元（vs. 上周日均流入21.90亿元）。分行业看，食品饮料、医药生物涨幅较大，非银金融、科技硬件跌幅较大。
南向流入收窄。本周南向全周均为流入，全周总计流入规模129.73亿港币，日均流入25.95亿港币（vs. 上周日均流入33.51亿港币）。行业层面，能源/原材料、汽车涨幅较大，房地产跌幅较大。
全球市场
跨资产：全球股票转为流出，债券转为流入，货币市场继续流入
本周全球股票型基金转为流出51.63亿美元（vs. 上周流入26.21亿美元）；债券基金转为流入23.47亿美元（vs. 上周流出11.81亿美元）；货币基金继续流入600.73亿美元（vs. 上周流入1428.71亿美元）。
跨市场：美股和发达欧洲继续流出，日本和新兴市场继续流入
美股本周继续流出58.22亿美元（vs. 上周流出22.76亿美元），发达欧洲继续流出5.89亿美元（vs. 上周流出12.67亿美元），日本股市继续流入0.81亿美元（vs. 上周流入27.94亿美元），新兴市场继续流入7.51亿美元（vs. 上周流入29.34亿美元）。
美国内部，美股ETF基金流出21.19亿美元（vs. 上周流入7.43亿美元）；美国高收益债流出23.30亿美元（上周流出21.12亿美元）。
中国
数据跟踪
中国经济复苏按下快进键，1-2月经济数据表现亮眼。工业生产方面，2月份PMI52.6，3月份51.9，连续两个月超预期，1-2月份工业产值累计同比上升2.4%。
投资方面，1-2月城镇累计固定资产投同比上涨5.5%，超出市场预期1%，基建投资同比增长9%,同比增速保持高位，地产投资同比下降5.1%，相较2022年末跌幅收窄3%。
消费方面，1-2月累计社零同比上升3.5%，较12月上升4%，消费复苏强劲。
外贸方面，出口1-2月累计同比-1.3%，相较于22年12月-10%的深跌幅有显著回复，进口同比转正，从同比-21%的深跌幅恢复到4%，消费复苏势头强劲。
房地产数据同样大超预期，商品房销售从22年末-26.7%的深跌恢复到1-2月的-0.1%，恢复速度快势头猛，房价和新开工也有大幅好转。
物价方面，CPI持续回落至1%低于预期；PPI同比-1.4%，稍低市场预期。
货币政策仍较宽松，10月份M2供应同比增长保持12.9%，银行贷款同比上升11.96%。
表：中国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
美国
数据跟踪
关注美国通胀，2月份美国CPI，PCE均超预期，CPI收6%，超预期0.8%，PCE收5.5%，略低于预期5.6%，美国通胀粘性显现。但是由于硅谷银行等事件发生，美国中小银行面临风险进一步上升，市场预期联储加息节奏会放缓，目前利率期货市场预期加息将持续到6月份峰值达到5%，年底前降息概率升高，受此影响，美国国债收益率下跌。
美国就业市场仍火热，2月失业率保持3.6%的低位，新增就业人口约20万，工资收入保持环比上涨0.5%。生产方面，3月份美国制造业PMI仅为46.3，持续7个月下滑，大幅不及预期，美国衰退风险提高。
消费方面，1月社零同比上升5.4%，消费者信心指数同样下降。出口方面，12月出口同比增速下同比上升3.5%，进口同比13.3%有所好转。
表：美国宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
欧元区
数据跟踪
欧元区经济持续弱复苏。物价方面，3月份CPI同比6.9%,较上个月的8.5%持续回落。就业方面，2月份欧元区失业率6.6%，基本维持稳定。
工业生产方面，1月份工业产值同比0.9%，同比转正，3月份Markit欧元区制造业PMI有小幅下降到47.1，仍处在荣枯线以下。消费同比负增2.3%，为连续7个月下降。
货币政策方面，欧洲央行持续加息，欧元区央行主要再融资利率3月份升至3.5%，较一月份上升50bp，三个月Euribor利率升高27bp到3.04%。欧元走强，欧元兑美元汇率维持到1.06。
表：欧元区宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
日本
数据跟踪
工业生产方面，1月份日本工业产值同比-0.6%，跌幅较上个月有小幅收窄。制造业PMI上升到49.2，较上个月有所好转，但仍低于荣枯线。
消费方面，社零数据有持续恢复，2月社零6.6%，高于市场预期5.8%。出口同比增速6.5%，低于市场预期0.5%，2月份出口增速仅为8.3%，低于市场预期4%。
物价方面，3月份东京CPI保持3.3%，基本符合预期。3月份日本央行调高无担保隔夜拆借利率到-0.03%，下调2bp，美元走弱，美元兑日元汇率下降到132.86。
表：日本宏观经济数据跟踪
数据来源：BLOOMBERG，大成基金
未来一个月重点关注
数据来源：WIND，大成基金
宏观
请大家在未来一到两个月保持高度宏观敏感性。中国权益市场主要是两步走，第一步是拉估值、炒预期，第二步是落实到股票的盈利增长，也就是EPS。从客观市场情况上考虑，今年不具备熊市的条件（经济活跃程度，政策转向），但目前来看市场也可能不会是“特别牛”的牛市，牛市的棋手还未出现。
今年权益投资策略：微观有为，重视宏观。去年是宏观大年，只有传统能源和电信行业板块呈正收益。今年可能需要积极把握各个行业的机会。
今年宏观形势分析：宏观整体较去年会有改善，但依然具有不确定性。金融大厦承载了475bp的加息压力，那么它很大概率会有形变，虽然现在情况还整体可控，但是也不排除最坏情况（类比2008年）。信用端的高压风险也不能忽视，尤其是一些美国的中小银行风险。
高利率最直观的影响就是很多金融机构的资产正在流失，港币和美元大额定存利率上升到接近或超过5%，这大大提高了机会成本，原来利率不那么敏感的资金也可能会因此流向银行大额定存。
同时美国的银行的“优质资产”的存量直线下降：美国房贷部分相当大一部分是固定利息制，加息很大程度会给银行带来压力，银行用5%的利息吸引储户，却只能收取3%的房贷利率，这大大增加了银行的风险。
在以往利率低的大环境下，资产证券化能把风险分散出去，但现在利率较高，这类用于传导风险的衍生品如次级债等的市场需求也大幅减弱，风险无法向市场传导，银行的压力陡增。和2008年泡沫资产不同，目前市场上并没有高估的资产，只有高估的债券。
对目前经济形势的判断：目前处于美国经济衰退期、中国经济复苏期，中国宏观是“走一步看一步”，强刺激基本无望，是否能强复苏还需依形势而论。
建议多关注企业盈利数字和年报，寻找企业安全边际，数字在这个时候最有可信度。同时经过12月的经济工作会议和3月的两会中央的充分表态，政策的出台和逐步落地，1-2月统计局的经济数据的已经初步显示效果，3-4月要开始关注政策的执行力度和强弱，当前时间节点是市场选择方向的窗口期。
债市
今年交易逻辑回顾：美国经济和美元市场波段很大，今年1-3月市场共经历了三个阶段，切换了三轮交易逻辑：
1）今年1月(从去年Q4开始)：美国经济软着陆，市场认为通胀见顶开始回落，经济放缓而非衰退，当时加息预期还不是特别强。
2）2月-3月初：不着陆，美国经济数据仍较好；看到通胀粘性，联储还是考虑加息加息预期达到稳定点5.5%。
3）3月9日至10日：以硅谷银行和瑞士信贷事件为导火索，硬着陆或衰退危机的逻辑逐渐出现，导致市场避险情绪大幅上升，美债市场大幅波动，出现了近几十年最动荡的市场环境。
目前市场和联储定价存在差异：3月议息会议信号与12月类似，预计今年不会降息，维持1-2次加息不变，点阵图来看2024年可能有100bp降息。
但从美债市场看，市场隐含的降息节奏是：今年不会加息，年内降息2-4次，到2024年再继续降息。如果按照3月点阵图指引，现在市场公允的利率水平（一年期4.8%，两年期4.9%）和市场定价有较大差距，差距约为60-80bps。
未来市场会怎么走：主要看两方面。1）看通胀往下走的斜率和粘性。2）看银行业危机是否继续蔓延，以及不可预测性的金融风险发生的可能性。通胀大趋势可能仍是回落，但是需要关注核心通胀的粘性会多久，金融机构暗雷的不确定性多大，以及监管政策风险。我认为市场最后很可能会回归联储指引。
国内
3月国内两会召开，提出了相对保守的增长目标，低于市场预期，但货币政策和财政政策还是保持了较大的力度，而从1-2月的宏观经济数据看，经济复苏情况比市场预期好，对今年经济增长还是保持信心。
两会中2023年经济目标
GDP：目标5%左右，低于市场预期的5.5%。一是新领导班子上任，定了更加务实保守的目标，考虑到海外经济衰退、供应链恢复带来的出口压力。二是更加注重经济的高质量发展。但目标低于预期不意味实际增速就会低，e.g.2021年目标是6%以上，市场预期8%-9%，实际落在8.1%。
CPI：目标3%左右，符合预期。随着今年能源价格回落，通胀压力不大。
就业：新增就业1200w人，高于2022年的1100w人，完成难度不大，表明政府在疫情后经济恢复中更加注重就业问题。
财政政策：“积极的财政政策要加力提效。”赤字率目标3%，位于2021年（3.2%）和2022年（2.8%）之间，符合预期，对应赤字规模3.88w亿元，比2022年增加5100亿元。专项债额度3.8w亿元，高于2022年的3.65w亿元（但2022年年中增发了5000亿元的专项债额度）。减税降费金额未明确，2022年为2.5w亿元。考虑到2022年工程因资金到位问题，很大一部分实物工作量要延到2023年，今年的财政力度已经不弱。
货币政策：“稳健的货币政策要精准有力。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，支持实体经济发展。”提法比较常规，总量宽松、降息降准的预期降低，可能更多采用结构性的货币政策引导流动性。
2023年工作重点
扩大内需。“把恢复和扩大消费摆在优先位置。”在出口承受压力的情况下，挖掘内需会成为稳增长的重要抓手。
建设现代化产业体系。推进关键核心技术公关，在卡脖子领域继续倾斜资源，提升高端化、智能化、绿色化水平，大力发展数字经济，支持平台经济发展。
化解重大经济金融风险。主要是房企信用风险和地方债务风险，都源自地产下行周期。
推进双碳目标。加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，主要针对过去两年煤价暴涨。同时，加快建设新型能源体系。
1-2月宏观数据公布，除生产外，投资、消费均超预期，尤其是地产复苏。
生产：1-2月工业增加值同比+2.4%，预期3%，前值-9.8%。主要受到去年高基数和今年农民工节后返程实际较晚影响。从高频数据看，节后恢复符合季节性水平。
投资：1-2月固定资产投资同比+5.5%，预期3.3%。制造业、基建保持韧性，分别为8.1%、9%，地产跌幅大幅收窄，从-10.1%升至-5%。
地产各项指标全面转好，大幅好于市场预期。土地市场、交易市场回暖，土地购置费同比从-5%转正至16%，销售面积同比从-25%收窄至-4%，另外二手房的回暖更加显著。开发端明显改善，新开工面积同比从-45%收窄至-9%，施工面积同比从-50%升至-4%，竣工面积同比由-6%升至8%，保交楼政策开始见效。资金也有所改善，房企资金来源同比从-25%升至-15%。
消费：1-2月社零同比+3.5%，预期2.9%，前值-1.8%。餐饮恢复快于商品，餐饮由-14.1%大幅升至9.2%，商品从-2.6%恢复到5%。商品中，中西药品、石油制品、粮油食品维持10+%的高增速，汽车、通讯增速下滑较大，汽车消费主要受相关政策退坡影响。
国内通胀压力不大：2月CPI同比+1%，预期1.8%，前值2.1%，主要受到春节错位因素影响。拖累主要是食品项，尤其是猪肉环比-11.4%，连续4个月环比下降。非食品项主要是油价回落带来能源项下行。
2月PPI同比-1.4%，预期-1.3%，前值0.8%；环比0%，前值-0.4%。PPI仍在探底中，环比跌幅较大的为煤炭和计算机通讯。
海外
美国就业市场保持强劲，通胀仍在高位向下，经济面支持美联储加息，但SVB等银行风险事件的出现，使得美联储需要进一步考虑加息对经济带来的滞后影响，市场的加息预期在银行事件前后发生较大的转变。随后银行风险事件也在欧洲延续，瑞银以30亿瑞郎收购瑞信，减计了160瑞郎的AT1债券，后续演变需要保持关注。
美联储3月议息会议加息25BP
3-23，美联储3月议息会议加息25BP至4.75%-5%，符合市场预期。美联储在银行风险事件出现后，仍选择应对通胀加息。
会议声明相比去年12月的变化
加入对近期银行事件的表述，“美国银行系统保持稳健，但近期变化可能导致加团和企业信贷条件收紧，进而影响经济表现，但现在判断影响程度还为时尚早”。美联储后续货币政策应对会持续观察银行事件的影响并调整。
对加息表述的改变，“预期持续加息是适当”改为一些额外的政策收紧可能是合适的”，表态更加鸽派。点阵图显示，2023年利率中枢仍是5.1%，2024年由4.1%升至4.3%，预示2023H1仍有一次加息，2024年会有3次降息，鲍威尔在会后讲话表示，2023年内降息不是基准情形。
对经济展望的调整，下调了2023、2024年的GDP增速，上调了2023年通胀水平。
2月美国通胀下行符合预期
美国2月CPI同比+6%，前值+6.4%，预期6%；核心CPI同比+5.5%，前值5.6%，预期5.5%。商品项中，随油价下行，能源价格环比-0.6%；二手车价格持续回落，环比-2.8%。服务项中，房租环比+0.7%，仍保持粘性，市场预期在2023H2出现拐点。
2月美国就业市场保持强劲
美国2月新增非农就业31w人，预期22.5w人，前值50w人，继续超预期。新增就业主要来自服务业，包括休闲和酒店业10.5w人、教育和保健服务7.4w人、零售5w人。
失业率3.6%，预期3.4%，前值3.4%，有所上行但仍在低位。时薪同比+4.6%，预期4.7%，前值4.4%；环比+0.2%，预期0.3%，前值0.3%，时薪上涨仍保持粘性。
来自： 大成國際資產管理
更多阅读：
