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创新药行业深度研究之二:创新药价值评估初探(附下载)

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我国创新药研发渐入佳境,合理估值意义重大。 中国创新药企发展路径主要有 3 种: 1.0 模式,老牌大型药企由仿到创,逐步布局创新药领域:如恒瑞医药、绿叶制药; 2.0 模式,生而创新的小型研发企业,扎根创新药谱写新奇迹:如信达生物、百济神州; 3.0 模式,参与国际合作的开放式创新药企。无论是对于自主研发新药的企业,还是通过并购或者 license in方式获得新药品种的企业,合理的新药项目价值评估都非常重要。

新药估值方法及影响因素探讨。新药研发属于研发周期长、风险高、投资巨大的项目,其估值体系与传统医药制造有明显区别。目前美国生物制药及金融机构用于新药研发项目评估方法主要包括基于成本的分析法、基于市场的分析法等五大类。影响估值的具体因素包括市场容量、研发成功率、研发管线等多重因素。

中国特色新药环境,“两段法”估值可供参考。中国新药无论是研发、上市还是上市后的环境和国际都有很大的不同,比如新药上市时间相对于国际滞后、临床数据查询可及性的差异、 me-too 药物难以评估、上市后医保限制迅速放量等,都导致中国新药的估值不能照搬国外。“两段法”评估体系重点针对新药开发的进度、新药上市的时间,综合考虑新药价值、风险预测及竞争对手情况,从而对新药研发项目价值高低进行定性判断;以西达本胺、瑞格列汀为例,可依据此方法对其项目价值进行评估。

近年国际新药交易,大金额、大企业、热门领域渐成趋势。近年来国际药品交易呈现如下特点:单笔交易金额陡升、大交易涌现,大型公司占据新药项目交易主导地位,肿瘤新药项目(PD-1/PD-L1 靶点)等热门治疗领域及靶点成为新药交易重点追逐领域。

战略性看好具备创新产品的中国企业: 从长期来看,市场对于新药的估值体系将逐步科学化,医药企业的估值体系有望从 PEG 走向 PEG+Pipeline。我们战略性看好具有创新研发能力的中国企业, A 股对应公司中看好销售+研发实力突出的恒瑞医药, 生物药领域具有产品竞争力的康弘药业,以及港股中在研品种具看点、集团层面品种储备丰富的东阳光药, 从原料药向高端创新药生产商迈进的石药集团。

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