国际货币基金组织(IMF)周二公布的数据显示，在截至今年3月底的9个月内，新兴市场国家外汇储备下降了5500亿美元。
新兴市场外汇储备如今仅为75050亿美元，今年第一季度下降了2270美元。在2014年6月达到80580亿美元的峰值后，新兴市场外汇储备在去年第三和第四季度分别下降1470亿美元和1790亿美元，这表明外汇储备的下降速度正在加快。
这些数据支撑了一个说法，即新兴市场国家正在减少外汇储备，以此在美元复苏的情况下支撑本国货币。
这还带来了一种印象，即新兴市场“外汇储备峰顶”已经过去；在英国《金融时报》今年4月的调查中，10个新兴市场经济学家中有9个支持这一观点。
瑞银(UBS)主权机构战略主管马西米利亚诺•卡斯泰利(Massimiliano Castelli)最近写道，历史上支撑新兴市场外汇储备的3个驱动因素均有所减弱。
中国及其他亚洲国家的经常账户盈余出现下滑，以至于发达国家的贸易差额从2008年总逆差5740亿美元发展到2013年出现顺差。大宗商品价格下滑，削弱了中东国家和其他大出口国的贸易盈余。流入新兴市场的“空前”资本洪流已经减弱，甚至可能已经开始逆转。
然而，尽管少数新兴市场国家很可能利用了外汇储备来支撑本国货币，但一些评论人士认为，外汇储备其实没有下降。
“外汇储备并未下降，”渣打银行(Standard Chartered)固定收益全球主管威尔•奥斯瓦尔德(Will Oswald)称，“它们看似下降，是因为它们是以美元计价，而其他储备货币(相对于美元)贬值了。”
奥斯瓦尔德的分析是根据其从21个外汇储备最高的新兴市场国家的央行直接收集的数据得出的。
整体来看，中国(占总量的一半以上)及其他20个国家，最近几个季度均出现外汇储备(以美元计)下降。
但是，利用当前汇率重新计算了之前几个时间点外汇储备的美元价值后，奥斯瓦尔德发现这些国家的外汇储备实际上在持续增长。
在渣打看来，这似乎表明总的来说新兴国家正在持续增加外汇储备，只不过这个持续增加的情况被它们所持有的其他货币相对美元贬值的情况掩盖了。
这种观点肯定是可信的，因为今年第一季度欧元兑美元下滑了11.3%、英镑兑美元下滑4.9%、澳大利亚元下滑近7%，加拿大元下滑8.4%，
“这些国家外汇储备的购买力并未降低。它们购买欧元、英镑和日元资产的能力仍然强劲，”奥斯瓦尔德称，“我看到的所有分析都完全忽视了这一动态。”
尽管这也许看似一个技术性的枝节，但它很重要。中国、中东及其他地区的外汇储备增加，使得其央行大举购入“安全的”美国、英国和欧元区政府债券，帮助压低了基准收益率。
这些外汇储备若出现有意义的下降，很可能导致上述资产被出售，推高市场利率。
IMF的数据确实显示新兴国家的美元储备下降，从2014年9月的峰值17090亿美元下降至今年3月底的16270美元(在那些外汇储备构成公开的国家)，这是无法用估值效应来解释的。
奥斯瓦尔德提出，这种下滑可能主要受俄罗斯影响，该国肯定利用了其外汇储备来支撑卢布。他还表示，渣打的数据集比IMF所引用的数据集更加广泛，因此能显示出更为完整的局面。
不过，法国巴黎银行(BNP Paribas)北美外汇战略主管丹尼尔•卡齐威(Daniel Katzive)认为，出现美元储备下降，是因为外汇储备管理者出售美元资产，买入其他货币的资产，以此在美元走强的情况下重新平衡其投资组合。
为了解释资产估值变化，卡齐威计算得出外汇储备管理者在今年第一季度购入655亿欧元、价值180亿美元的英镑资产、120亿澳大利亚元资产以及价值110亿美元的日元资产。
其他人则认为实际情况可能处于两个极端之间。NN投资伙伴(NN Investment Partners)的新兴市场高级策略师马尔滕-扬•巴库姆(Maarten-Jan Bakkum)称，估值效应在整体外汇储备下降中起到了作用，但是一些国家也确实出售了美元，特别是中国。
“人们认为最近几个季度中国进行了干预，以将人民币汇率维持在目前水平，因为中国希望人民币被纳入(IMF的)特别提款权(SDR)储备，”他称。
汇丰(HSBC)经济学家范力民(Frederic Neumann)称，新兴市场外汇储备下降不仅是估值调整的结果，其中马来西亚和印尼很可能利用了其储备来抵消外汇市场的波动。
布朗兄弟哈里曼银行(Brown Brothers Harriman)外汇策略全球主管马克•钱德勒(Marc Chandler)补充称，韩国、印度和巴西也在此之列。
然而，钱德勒给这场“外汇储备峰顶”辩论提出了一个有趣的后记。他一直密切关注着美联储(Fed)代表一些(但并非所有)外国央行所保管的美国国债资产。
这部分资产从2014年9月的30240亿美元下降至今年3月底的29080亿美元，他认为这很可能是因为一些国家当时正在出售美国国债来支撑本国货币。但是，到了6月24日，这部分资产又回升至30220亿美元。
“自3月中旬以来，美元相对欧元及其他主要货币已基本企稳，”钱德勒称，“(储备管理者)利用美元回调重建其外汇储备。”
如果真是这样，这似乎表明我们或许尚未看到新兴市场外汇储备的峰顶。
译者/马柯斯(来源：FT中文网)
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