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东吴证券:2021年磷酸铁锂深度报告(附下载)

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核心观点:大宗商品化,群雄逐鹿,一体化成本为王

1、磷酸铁锂供需快速增长,朝大宗商品化方向发展

1)磷酸铁锂供需快速增长:2020年,我国磷酸铁锂产能34.7万吨,产量13.31万吨,进口量0.03万吨,表观消费量13.28万吨,同比增长35.2%。2021年1-8月份,我国磷酸铁锂产量21.97万吨,进口量0.1万吨,表观消费量22.01万吨,同比增长254.12%。2021年9月,国内动力电池产量继续提升,磷酸铁锂电池产量13.5GWh,同比+252.0%,环比+21.9%,产量占比继5月首次超过三元后,继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装车量9.5GWh,环比+32.3%,占比60.8%,环比提升3.3个百分点。受益于新能源汽车产销量快速发展,渗透率提升,磷酸铁锂动力电池占比提升,叠加其在储能领域未来发展可期,若推广顺利,我们预计2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13.6万吨增长至2025年的272.4万吨,GAGR高达82%。除了传统磷酸铁锂企业纷纷扩产,磷化工、钛白粉等生产企业凭借各自资源优势相继切入磷酸铁/磷酸铁锂产业链,发展第二成长曲线。

2)磷酸铁锂大宗商品化:磷酸铁锂生产工艺包括固相法、液相法,不同工艺路线产品质量差异化不大,产品单耗与产品价格相近。综上,基于磷酸铁锂产品可交易、同质化、标准化特点,产销量预计快速增长,作为原材料被广泛应用于新能源汽车、储能等领域,我们认为其正朝大宗商品化方向发展。

3)针对磷酸铁锂,我们构建元素分析法,价值量角度,锂源>磷源>铁源>碳源。

2、有“锂”走遍天下,碳酸锂成为磷酸铁锂产业链盈利王者

1)碳酸锂供不应求:2020年,我国碳酸锂产能41.49万吨,产量17.21万吨,进口5.01万吨,表观消费量21.47万吨,同比+14.2%,对外依存度23.3%。2021年1-8月份,产量15.11万吨,进口5.56万吨,表观消费量20.09万吨,同比+63.36%,对外依存度27.7%。2021年8月份单月进口0.83万吨,表观消费量2.94万吨,对外依存度28.2%。

2)碳酸锂价格持续上涨:2021年初磷酸铁锂价格3.70万元/吨,2021年10月15日报8.50万元/吨,较年初上涨130%;今年以来均价5.18万元/吨。2021年初电池级碳酸锂价格5.38万元/吨,2021年10月15日19.34万元/吨,较年初上涨259%,涨幅高于磷酸铁锂;今年以来均价9.79万元/吨。

3)碳酸锂盈利良好:我们测算碳酸锂毛利从2021年初的1.07万/吨,上涨至2021年10月中旬的11.6万/吨。生产1吨磷酸铁锂需要0.22-0.24吨碳酸锂。碳酸锂是磷酸铁锂材料生产中最大的单一原料成本

3、磷铁资源不可或缺,一体化成本为王

1)钛白粉企业具有铁资源优势:硫酸法生产1吨钛白粉副产3.5-4吨硫酸亚铁。通过资源再利用,单吨磷酸铁锂生产成本可节省约1676元。

2)磷化工企业具有磷资源优势:对于“磷矿-高纯磷酸/工业磷酸一铵-磷酸铁”产业链,磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值。中短期角度,企业现有高纯磷酸、工业级磷酸一铵产能资源和相关技术储备具有先发优势,长期看磷矿石资源同样非常重要。我们根据21H1市场均价测算,以外购85%高纯磷酸作为磷源,则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为4124元,而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸,其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为1989元/吨,自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势。对于磷酸铁锂生产,磷源自给的磷化工企业相比铁源自给的钛白粉企业成本优势更大。

3)热法磷酸工艺具有能耗高、污染大、成本高的缺点。湿法磷酸工艺能耗低、污染小是发展方向,但产品杂质较多,需进一步的提纯净化,湿法磷酸的净化提纯工艺是磷化工企业的技术壁垒所在。

4)生产1吨磷酸铁锂需要磷矿石2.26吨(30%丰度考虑),环保及能源双控背景下,磷矿石的产量逐年下降,拥有丰富磷矿石资源企业占优。

5)切入磷酸铁/磷酸铁锂行业的钛白粉和磷化工企业众多,群雄逐鹿,随着磷酸铁/磷酸铁锂朝着大宗商品化方向发展,一体化成本为王。除了成本因素,由于我国电池生产商集中度高,绑定下游电池大客户至关重要。

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