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东方证券:拥抱大产品、大用户平台的繁荣性成长(附下载)

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大用户级别互联网产品在20 年板块格外显眼,均出现用户高速增长。且平台流量达到一定量级后,商业价值会呈指数型增长,并形成更强规模效应和竞争壁垒,我们2021 年主线在于寻找大用户级别、大产品平台持续正循环态势。按用户时长占比及增速和对应行业龙头产品增速两大维度,筛选出四大板块主线,UGC(部分PGC)、线上消费平台、教育、游戏。

UGC+PGC 大用户级别内容平台头部化、商业化更上一层。1)UGC 平台为主旋律:全民创作时代来临,UGC 流量商业化为重点方向。头部UGC 平台总时长增长快于全网增长,且在字节商业化迭代体系下工具日益完善,带给行业集体商业化繁荣。2)PGC 平台主推综艺龙头:收入端,系列化综艺价格锚定效应更强,广告招商更优;成本端,政策控制明星报价,综艺嘉宾可选、可控性更强,整体ROI 相较于范域PGC 平台更优。3) 电影市场疫情加速院线出清,预期头部院线渠道市占率有望提升,春节档贡献复苏弹性。

线上渗透化率提升,龙头价值持续强化。1)本地生活服务线上化稳步推进,综合平台绝对实力领先,飞轮效应明显。美团份额高歌猛进,已经构建起“food+platform”生活服务业务闭环,不同业务之间的协同及规模效应加速“飞轮效应”;2)拼多多流量增长全年超市场预期,核心优势在于对流量的把握,用户增长持续超预期,获客成本仍然可控。

教育之平台型公司(学生流量、体系化、平台型公司)是我们看到具备可预见性的公司。线下一梯队增速强于第二梯队,且21 年叠加复苏主线,龙头公司复苏增长动力强劲。线上线下也在新产品的推动下加速融合,培优在线、东方优播、新东方OMO 将成为教育平台公司提升渗透率的重要推手。综合线下复苏趋势和行业线上线下加速融合,平台型K12 教培公司优势突出。

游戏长线产品、大用户产品型公司确定性强,大厂核心产品数量不断提升,基本盘稳健贡献稳定现金流。国内手游行业竞争格局进一步向头部集中,版号叠加买量成本增加,导致研发能力较弱的中小厂商尾部出清,头部市占率将进一步提升。海外市场保持高增速,国内厂商海外市占率持续提升,大厂21 年顶流产品储备充分,英雄联盟、哈利波特等手游将提升全球票仓流水。

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