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东吴证券:从思摩尔看电子烟黄金时代(附下载)

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传统卷烟销量持续下滑,电子烟成全球烟草市场新增长点。电子烟可分为蒸汽型电子烟和加热卷烟两大类。根据Frost & Sullivan统计,蒸汽型电子烟市场从14年的124亿美元增长至19年的367亿美元,预期2024年市场份额将达到1,115亿美元,市占率可达9.3%;加热卷烟19年全球销售额达到171.3亿美元,预计2024HNB市场可达到277亿美元,市场空间同样广阔。随着电子烟渗透率不断提升,将成为烟草市场的重要一环。

从思摩尔上市看蒸汽型电子烟产业链,优质产品力构筑护城河:上游主要为电池、芯片等组件,思摩尔通过长期合作打造良好供应体系,并引入亿纬锂能产生协同效应,同时在上游原料价格下跌背景下,利润率提升空间充分释放。

中游制造商通过技术实力打造优质产品,构建竞争壁垒。以思摩尔为例,推出独家FEELM含陶瓷雾化芯技术,通过高端含陶瓷雾化设备的推出,实现产品矩阵的升级,毛利率自17年的27%提升至19年的44%,形成护城河。

下游渠道为王,销售网络布局助力规模迅速提升。以思摩尔为例,在全球拥有260家分销商,同时与日本烟草、奥驰亚子公司、英美烟草子公司、悦刻等大客户深入合作,迅速扩张形成规模效应,17-19年分别实现收入15.7/34.4/76.2亿元,CAGR达到120%;实现净利1.9/7.3/21.7亿元,CAGR达到239%

加热不燃烧(HNB)产品发展或加速:IQOS取得FDAMRTP认证,或助力HNB产品加速扩张;同时国内中烟公司旗下四川中烟、云南中烟等纷纷发布HNB产品并开设线下体验店。HNB市场有望加速发展,并带动烟用香精、烟草薄片需求量迅速增加,驱动【华宝国际】等相关企业业绩提升。

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