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中泰证券:消费金融的矛与盾,场景获客为“矛”,风险控制为“盾”(附下载)

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报告下载:添加199IT官方微信【i199it】,回复关键词【中泰证券消费金融的矛与盾】即可

消费金融愈来愈热,我们认为左右消费金融商业模式成败的关键在于前端获客和后端风控,即场景获客为“矛”,风险控制为“盾” ,我们认为如京东金融的白条是创新消费金融的优秀模式。 对于京东白条到底是不是一张“信用卡”的争议,我们的分析和看法是:

京东目前提供的白条(不超过 30 天的延后付款,以及 3 至 24 期的分期付款)和白条+(接入旅游、教育、安居、装修的消费信用产品)服务,本质上是结合京东场景生态的信用赊购消费金融服务。分为三个层次:

  • 第一对于京东自营商品的白条,本质是消费者与京东之间的应收账款债务债权关系,基于商业信用而非金融中介信用(信用卡基于银行信用),因此本质不是信用卡;
  • 第二对于京东平台上第三方商户销售的产品的白条,本质是消费者与第三方商户之间的应收账款债务债权关系,无论京东与第三方商户之间账期是否长于白条还款期限,白条的角色实际上就是一张信用卡;
  • 第三对于白条+,京东扮演的渠道角色大于平台角色,且对接京东旗下小贷公司,白条+的角色实际上也是一张信用卡。

因此我们认为区分是否白条是信用卡这一命题的关键,在于平台在提供消费信用服务中是否使用了自身的信用为消费做背书,但我们认为以京东白条为代表的消费金融空间毋庸置疑,因为这正是我们强调的前端场景获客,后端风险控制的典范。

消费金融牌照:目前 15 家消费金融持牌公司(北银消费金融、中银消费金融等),股东以银行系为主;消费金融商业模式:分为延期付款、分期和消费贷款三种信用服务模式;消费金融市场空间:消费信贷占比提升空间大(目前消费信贷占比为 20%,剔除房贷不到 5%),消费信贷规模持续提升(近 10 年 CAGR为 23.3%)。A 股相关标的:重庆百货(马上消费金融 30%股权)、视觉中国(富银消费金融 27%股权)、世纪瑞尔(光大消费金融 20%股权)、海立美达(旗下联动优势融合第三方支付和线上场景切入消费金融)、二三四五(与中银消费金融合作“随心贷”)。

我们持续关注 Fintech 科技金融动态,并通过自下而上的行业跟踪,及时提示板块和个股机会。我们发现支付、互联网保险、金融人工智能、区块链和征信等领域不断升温,无论是 BAT 等巨头的布局还是海内外一级市场投融资的热度,都可能随时传递到 A 股投资机会中,中泰互联网金融周报将持续进行跟踪解读!细分行业和个股的投资建议如下:

【二维码支付】的标准制定将支付再次推向风口。8 月 3 日,支付清算协会向支付机构下发【条码支付业务规范(征求意见稿)】,明确指出支付机构开展条码业务需遵循的安全标准;而此前不久,工商银行就率先退出了覆盖线上线下和 O2O 支付场景的二维码支付产品,包括邮储、中行、民生、平安等多家银行均已支持二维码转帐支付。我们认为,“支付”作为金融的“起点”和“终点”,对于银行等金融机构的商业模式中的意义不仅在于收费,“二维码支付”、“移动支付”等新形式的出现和普及,对卡支付在传统的银行-银行卡清算组织-线下商户-支付者构成的交易闭环中的作用形成了替代,对银行来说,丢失的是对于“行业(商户、客户)”的粘性以及进一步的“沉淀资金”和“客户其他金融需求”的把握能力。我们认为银行对于支付的重新定义和定位将对附着于支付产业链(POS、条码支付外设等)上的投资标的形成投资机会,建议关注证通电子、新大陆。

【互联网保险】 的一大重要角色在于挖掘场景化、碎片化的保险需求,而我们近期也观察到一些互联网保险平台在除了万能险之外的寿险和健康险的保费规模也在持续抬升。另外,蚂蚁金服在保险领域又有新布局,认购国泰产险新增资本,再次参与控股保险公司。 国泰产险的资本金将从 8 亿元增至 16.33 亿元, 新增资本金由蚂蚁金服全额认购,蚂蚁金服将获得保险公司 51%的股份,成为其控股股东。我们认为国泰产险作为蚂蚁金服发起的“互联网推进器”的计划重要参与者,将“在渠道、技术、数据、征信乃至资本层面,与金融机构加大合作”。在“众安保险”和“信美人寿相互保险社”之后,蚂蚁金服在保险领 域的实际性布局也提醒我们对于投资机会的关注。A 股互联网保险标的关注旗下互联网保险经纪平台新一站持续放量的焦点科技 ,以及四家互联网保险持牌经营之一易安保险的股东银之杰 。

【金融人工智能】 在金融财经领域的研究和应用越来越深入,朗迪科技峰会上,蚂蚁金服副总裁、首席数据科学家漆远透露,蚂蚁金服的人工智能团队正在研发虚拟机器人。未来这一机器人将在客服、理财、聊天、转账、发红包等各个场景中应用,成为支付宝每一个用户的个性化智能助理。同花顺的 i 问财引入人工智能和垂直搜索引擎技术,基于用户的投资问句帮助用户选出股票,并进行回测历史概率,运用机器学习技术,建立问句反馈机制,模拟人脑的思考过程,通过不断的学习和演变,使用户得到良好的用户交互体验。 通过我们近期的调研和研究,我们认为下一代的金融财经资讯平台,就是一个类似于“百度”的入口,出色的人机交互以及充分的智能化是特点,整个投资交易链条(投资决策+交易指令+账户服务)都得到最终极的满足。A 股标的方面首推同花顺。

【区块链】近期“区块链”越来越热,市场关注度越来越高。蚂蚁金服表示区块链即将上线,首先应用于支付宝的爱心捐赠平台,利用区块链公开透明、集体维护和数据库可靠的天然优势所形成的“去中心化”、 “去信任”的特质,将有助于解决社会公益透明度和信任度问题。相信区块链的天然特质与金融的契合度, 以及可能给金融行业带来的深刻变革已不言而喻。我们也关注到, 在股权/证券交易所领域, overstock.com 在纳斯达克推出区块链交易平台项目,澳大利亚交易所投资了一个基于区块链的交易系统,韩国证交所也要先从 otc 市场开始推; 支付领域, DFJ 与 visa 发了比特币信用卡, circle 拿到了牌照, abra 也拿到了投资;全球金融巨头成立 R3 区块链联盟,德勤建立 100 多人的团队做区块链。而蚂金服等国内巨头们的关注,是对于产业发展前景和方向的最好阐释。我们建议关注在基于联盟链的数字票据系统和以太仿钱包等领域研究布局的恒生电子 。

【征信】 阿里旗下芝麻信用最近非常亮眼。我们看到“芝麻分”作为阿里旗下第三方独立征信机构芝麻信 用的拳头产品,已经渗入线上线下租房等领域;芝麻信用宣布已通过企业征信业务经营备案,小微企业信用洞察“灵芝”系统的五大征信产品,聚焦小微企业征信。同时,多家银行正在筹备推出基于银行账户的信用分产品。大家对于自己信用评分的关注程度以及信用分本身的“好玩”度越来越高,而 C 端产品的爆点就来源于“人气”!虽然央行个人征信牌照迟迟没有下发,但我们认为近期征信领域自下而上的热度,加之征信行业毋庸置疑的市场空间,迟早将反应到投资机会中!重点关注银之杰、梅泰诺等征信标的的投资机会!

以下为报告全文:

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