长江证券：公路运输零担行业报告（附下载）

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关于盈利能力的思考：为何快递>零担？

美国快递行业2014年平均毛利率为12.1%约为零担行业同期平均毛利率的2倍。我们认为造成这种差异的原因有两点：1) 快递行业的高市场集中度使得其能够享有更高毛利率；2) 快递行业先天比零担行业更具标准化的属性，因而信息技术的引入带来的生产效率提升更明显。而构成快递行业高市场集中度的壁垒有二：其一，快递行业的高时效性决定其需要庞大机队提供速度保障；其二，快递行业的“门到门”与“2C”端的属性，要求其拥有比零担行业更为广而密的网点布局。

关于ODFL高利润率的思考：客户需求为本，服务质量为纲

借助先进的信息技术和独特的客户体验，美国主流零担企业ODFL不仅获得了超越行业平均的利润率，甚至获得了超越快递行业的利润率。对国内的零担企业来说，这是非常好的行业典范——1）公司在IT网络和基础设施的研发投入占营业收入的1%左右，远超同行的0.2%-0.3%，从而实现货物的全程可追溯。2）全程自有运力的保障使得ODFL的货损率始终保持全行业最低水平（0.47%，低于行业平均水平60%以上）。3）基于客户需求出发提供个性化的定制产品，为公司提供了丰厚利润。

关于中国零担行业的思考：集约化是必然趋势，资本积累是前提

成为零担巨头的前提条件是实现大量资本积累，目前主要途径有两点：一是德邦式的高端服务产品提供，用零担内生力量发展零担；二是中铁物流式的快递仓储等反哺零担，以生态平台拉动零担业务增长。通过国内外横向对比，我们判断未来我国零担行业将通过集约化的整合方式大概率形成一超多强的格局，其演化路径有两条：一是假舆马者，即零担巨头通过“类加盟”形式补充自营网点；二是联盟天下，即区域型（专线）零担公司通过联盟、平台形式突破自身发展瓶颈。