东方证券：音乐行业系列报告之一（附下载）

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版权保护机制、产业主体“有为而治”保证美国音乐产业良性运转。音乐产业的最上游为音乐创作人，具有极度分散的特点，以广播音乐公司（BMI）为例，其代理的词曲作者及出版商超过70万个。个体音乐产出者必然具有溢价能力低、收入确认难的问题，而良性的产业生态又需要让创作者获得应得的收入以维持创作产出量。因此，美国音乐产业出现了完备的版权保护机制和创作者集体代理组织，这两大制度设施对产业良性运转产生了重要作用。

渠道变革引致强弱变化，美国版权管理及数字发行等垂直服务商崛起。数字音乐时代，音乐创作人或出版公司出现摆脱对大唱片公司依赖的趋势，传统唱片地位弱化，但音乐版权的价值在传播渠道变革中保持稳定。美国音乐产业出现两大明显趋势：（1）专业数字音乐版权管理公司出现，并不断抢占版权份额，例如，BMG、Kobalt、Tunecore；（2）数字音乐发行平台崛起，例如CD Baby、Tunecore。

国内音乐产业基础薄弱，亟待结构优化。2014年中国音乐产业市场总规模约为2851.5亿元，核心层（由音乐演出行业、唱片行业、音乐版权经纪、数字音乐产业和音乐图书出版组成的音乐核心板块）的市场规模约650.61亿元，较2013年同比增长8.28%。国内音乐产业结构总体存在两大问题：（1）2014年，中国数字音乐的市场规模达491.2亿元，已确立主体地位，但上游音乐CP因渠道强势及付费难推处境艰难，亟待产业环境优化；（2）出版商缺失及版权管理机构低效导致版权价格严重低估，版权经纪（管理）市场规模仅为实体及数字音乐总规模的0.55%。

若秩序重建，音乐版权内容价值将迎来重大重估。根据我们的测算，若国内音乐行业秩序重建（也即音乐音乐版权方能够从使用方处获得合理的版税收入及分成、音乐付费率提升），（1）数字音乐：市场规模增加增加一倍，版权价值重估10倍；（2）音乐作品及录音作品出版授权理论规模为383亿元，具备极大重估空间。