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宏观经济 | 光棍节不能证明中国经济转型成功 但其仍然非常诱人

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译者:和风

中国消费者能不能成功地加把劲,弥补中国经济其它部门的疲弱?支持这个命题的人士提到最近的两个数据。

尽管中国近来形势不好,但10月零售销售增长加速,自2000年以来首次超过了固定资产投资的增长。

与此同时,中国的“光棍节”为阿里巴巴(Alibaba)产生了创纪录的143亿美元销售额。

然而,这个主张有几个问题。

首先,这些都不是衡量消费者支出的准确指标。

一天的促销活动鼓励消费者提前购买,并不是整个零售行业健康状况的严肃衡量指标,尤其是鉴于在线交易仅占中国社会消费品零售总额的10%左右。

与此同时,中国的官方零售销售数据对于消费者支出也是一个非正统的衡量指标,因为它们包括政府采购。

其它有一些消费者支出指标可以说更准确,而它们都指向消费者部门更慢(而不是更快)的增长。

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每个月,英国《金融时报》旗下研究服务部门“投资参考”(FT Confidential Research)都会调查1000名中国消费者。10月份,受访者在自由支配支出上的情绪是自2011年7月开始调查以来最负面的。

同样,中国银联(China UnionPay)利用它从银行卡采集的数据产生专有的消费者支出衡量指标。9月的餐厅和餐饮消费指数跌至2011年4月以来的最低位。10月的数据也仍低于趋势线。

间接的中国消费者健康指标也同样不利。

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面向消费者的服务行业(批发、零售、酒店和餐饮业)的增加值同比增速在今年第三季度降至6.7%,低于2014年的10.4%,而且是有记录以来最疲弱的增速之一(见图表)。

批发、零售、酒店和餐饮业今年前9个月的固定资产投资增长跌至史上最弱水平。

最后,第三产业在国内生产总值(GDP)增长中的占比也许正达到创纪录水平,但这仅仅是因为金融服务业作出了超大贡献:2015年前三个季度占到GDP增长的18%。

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若剔除金融业,第三产业在GDP增长中的占比今年几乎没有变化,这指向一个事实:第三产业迄今几乎没有起到弥补第二产业放缓的作用。

中国消费者并非不受整体经济放缓的影响

这一切并不说明消费者支出的绝对值在下降;只是增长在放缓。

然而,增长放缓(即使是从一个较高的基数)令人担忧,因为它表明中国消费者并未幸免于整体经济的放缓。

这打击了这样一种想法,即中国的消费者支出在某种程度上独立于整体经济放缓,并且可以作为一种对抗的力量。

在现实中,中国的消费者支出仍然严重依赖于其它经济部门的表现。今年前三个季度零售销售增长最快的几个地区,也正是工业部门表现保持得最好的那几个地区。

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因此,有关中国正在经历一个痛苦但最终会成功的再平衡过程,其间工业和投资放慢、但消费者支出加速的说法,是站不住脚的。

如果传统的增长驱动因素继续放缓,消费者的回应将是消费支出增长的进一步放缓,而非加快。

从迄今的压倒性证据看,中国经济放缓正在阻碍(而不是促进)向消费经济的转型。

因此,投资者应该明白的是,就眼下而言,消费者部门的健康有赖于北京方面能不能启动旧的增长动力,如重工业和建筑业。如果消费者支出增长加快了(这看上去很有可能),那将是整体经济企稳的一个结果,而不是它的原因。

中国消费者的崛起仍是一个诱人的投资主题,但它没有很多人想象的那么简单。

FT中文

http://m.ftchinese.com/story/001064817

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