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上海证券:奶酪正处黄金期,国产品牌崛起 (附下载)

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奶酪是乳制品消费升级受益品类。 奶酪高蛋白、高钙,富含营养价值,是乳制品高阶品类。 顺应消费升级趋势,我国奶酪消费快速增长,2012-20 年国内奶酪产量、消费量 CAGR 为 24%、 19%, 奶酪是增长最快的乳品之一。 但我国人均奶酪消费量仍偏低,仅约为 0.18kg, 参考日、 韩约 2kg 的消费水平, 我国人均奶酪消费量尚有 10 倍左右的提升空间。

海外成熟市场经验:(1)奶酪的黄金发展期 20-30 年+平稳增长期 10-20年,整个产业增量阶段可看 40-50 年。 日本上世纪 60-80 年代(黄金期) 奶酪消费量高个位数增长(9.4%)、 90 年代(平稳期) 中个位数增长(5.4%)、 2010-20 年(成熟期) 零售奶酪市场复合增速 3-4%。(2)先餐饮后零售: 西餐文化渗入促使日本奶酪率先在餐饮端兴起、培育年轻一代食用习惯, 90 年代零售奶酪取代餐饮奶酪成为主流,且因多元化、零食化而具备长期增长潜力。(3) 成熟时行业集中度高(日本CR5>60%), 本土企业主导, 雪印为日本奶酪绝对龙头、 市占率 28%。

奶酪处于发展黄金期,国产品牌崛起

B、 C 端需求共振:(1) B 端先从西餐、烘焙等领域兴起, 近几年中西餐融合背景下,新茶饮、中餐成为奶酪应用新场景,打开餐饮渠道成长空间。 安佳奶酪在餐饮市场占优。(2) 儿童奶酪棒成为零售奶酪突破口, 2020 年我国零售奶酪市场规模约 88.4 亿元, 10-20 年 CAGR 达22.6%,其中量、 价复合增速分别为 18.1%、 3.8%。 零售奶酪未来可在家用佐餐奶酪、休闲奶酪、针对特定人群(如孕妈、 低龄儿童) 的奶酪等方面继续挖掘销售增量,且随着成分升级, 市场价格带有上移空间。 以妙可蓝多为代表的国产品牌市占率在提升(2020 年前十名中国产品牌占 23%,其中妙可蓝多占 19.8%/+7.3pct), 参照日韩本土龙头企业合计 50-70%左右的份额占比, 我国国产品牌份额存在结构性上升机会。 国产品牌在本土化研制、渠道开拓与下沉等方面有独特打法,且通过新媒体营销等方式、 品牌势能也在不断增强。

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