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深扒京东物流的家底儿

2020年2月16日(农历正月初六),京东物流向香港交易所递交了招股申请。

自京东物流独立运营以来,坊间许多人认为其与顺丰必有一战,因为两家都采取直营模式,面向的都是高端用户。

研读招股文件后,虎嗅发现京东物流营收的80%来自围绕京东电商平台展开的“一体化供应链服务”,基本上与顺丰不搭嘎。而京东众邮规模尚小,面向下沉市场、主打“性价比”业务,主要意图是压缩“通达系”在京东电商生态圈中的存在,而且采取的是加盟制,可近似地认为与顺丰风马牛不相及。

尽管业务上短兵相接的局面暂时不会出现,在资本市场,京东物流、顺丰还是会被当作“一对儿”来品头论足。#传闻顺丰将在港交所二次上市#

01

“以储代运”模式

2007年,京东开始自建物流;2012年正式注册物流公司;2017年4月25日正式成立京东物流集团。

2019年京东物流营收498.5亿,同比增长31.6%。2020年前三季度,京东物流营收495亿,同比增速提高到43.2%;同期顺丰营收1096亿,同比增长39.1%。

2019年京东物流营收相当于顺丰的44.4%,2020年前三季这个比例微升至45.2%。照这个趋势,未来两三年京东物流营收规模将保持在顺丰二分之一的水平,但它与其它物流公司是完全不同的物种,包括顺丰。

1)一体化仓配

在供应链物流服务的基础上,京东物流发展出独具特色的“一体化仓配服务”——

第一步,从厂商到京东物流仓库。货物从工厂通过干线物流或支线物流发往京东物流仓库。厂商/经销商可自行送货,也可向京东物流预约上门揽收的“头程运输服务”。注意,此时消费者订单还没有踪影。

第二步,仓配服务。经过验收、拼箱/托盘化等程序之后,货物在京东物流遍布全国的多级仓库之间调拨。基于丰富运营经验及算法优化,京东物流根据对消费者需求的预测将各类货物调拨到位置最理想的“区域配送中心”(RDC)或“前端物流中心”(FDC)。

早在2015年,京东就推出”仓配一口价“服务。假如一个在全国有多个工厂及众多经销商的啤酒品牌,接受京东物流服务,可将货物送到自己最方便的一个或多个京东仓库。继而,货物被配送到预计将产生大量需求的市场附近的仓库“待命”。

第三步,快速配送。京东物流招股文件披露,京东商城90%的订单能在当日或次日送达,靠的就是独步天下的智能仓储网络:消费者下单后的第一时间,商品在距TA最近的RDC/FDC出库,发往7280个配送站(门店)中的一个,由19万京东小哥中的一位完成“最后一公里配送”。

其它快递公司都是人等货,即消费者等商品被运到;京东物流则是货等人,即商品等消费者来选择。所以,京东物流需要那么多仓库。

2)以储代运

为电商服务几乎是所有物流公司的核心业务。但京东物流揽件在前,消费者订单在后;其它物流公司都是订单在前,揽件在后。卖家接受订单后,才会通知物流公司揽件。

京东物流自有仓库800座,面积约2000万平米。此外,还有1400座由合作伙伴运营的“云仓库”,租赁物业1700万平米。而截至2019年末,顺丰只有175座仓库,面积近228万平方米,不到京东物流的十六分之一!

京东物流其实就是京东电商平台的履约工具。自建物流是京东与阿里差异化竞争的核心,“以储代运”是最佳的解决之道,既有利于把有限的资源集中投入仓储网络,又能改善用户的体验、为京东赚取口碑。

用户在别的平台下单,物流公司从千里之外的卖家揽件、再日夜兼程运往目标城市。而在京东下单,货物从最近的前置仓库调往配送点,开电动三轮车的京东小哥轻轻松松就捷足先登了。

“以储代运”还有两个好处,不太方便台面上说:一是牵制供应商,我不提“二选一”,但贵司上亿货物在我家仓库,你要“想清楚”;二是被存货占压资金的供应商有可能会选择京东金融服务,他们可都是优质客户——京东金融放贷风险很小,因为借款人的货在京东物流仓库里。如果货卖出去了,货款变成京东商城的应付帐款,供应商四、五十天能拿到钱算快的。

“以储代运”不仅是京东物流的特色,更是京东商业帝国的基石。

相比之下,京东物流干线运输实力就弱爆了。

截至2020年末,京东物流自营运输车队拥有7500辆卡车及其它车辆(京东门店数为7280个,平均一店一车)。顺丰拥有10万辆干线/支线运输车辆,4.3万辆末端收派车辆。顺丰仓储面积不到京东物流的十六分之一,车辆总数超过京东物流的十九倍!

航空更是顺丰的强项。截至2019年末顺丰拥有58架自营全货机、13架租赁全货机,执行航线73条,全货机加散航总计航空线路2102条,日均航班4234次,全年总发货量135万吨。

京东“物流”的干线运输能力有点“说不过去”。2020年8月,京东物流以54亿对价收购跨越速运,意在补齐空运、陆运短板。临近上市,京东物流拥有的620条航空货运航线绝大部分来自才刚收购的跨越速运。

3)其它物流公司学不了?

真正的物流公司搞“以储代运”很难——

首先,对消费者需求进行预测的精准程度远远不及京东;

其次,京东有强大的销售能力,2020年H1自营业务销售额达3311亿,库里存几百亿货不愁卖。真正的物流公司用几百亿存货把库房塞满,卖不掉找谁去?

最后,供应商承担资金压力,把货物送进京东物流的仓库,图的是京东商城的销量。截至2020年6月末,京东集团存货净值达548亿。这仅是京东自营的库存,第三方卖家使用京东物流服务,存货不会记在京东集团账上。其它物流公司凭什么说服厂商把数百亿的货物堆进你家仓库?

02

拆解京东物流营收

研究京东物流不能只看营收金额,一定要拆解营收构成。不拆不知道,一拆乾坤大。

根据客户是否使用京东物流仓储/存货管理服务,京东物流将客户划分为“一体化供应链客户”和“其它客户”。

2019年来自“一体化供应链客户”的收入为391亿,占总营收的83.9%;2020年前三季,这个比例降至79.1%。

京东集团无疑是最大的“一体化供应链客户”,2018年、2019年分别贡献营收265亿、307亿,分别占“一体化供应链服务”收入的77.8%、73.3%;2020年前三季度,京东集团贡献“一体化”收入281亿,占该类收入的73.2%,占总营收的56.6%。

关于与京东的关联交易,招股文件给出了上限:2021年、2022年、2023年来分别为534亿、707亿、934亿。“上限”有暗示保底收入的意味,虽未点明,投资者会倾向于认为“来自京东的营收不会比这个数差太多”。

2020年前三季,来自“外部客户”的收入为215亿,在营收中的占比达43.4%。“外部客户”指的是与京东集团没有股权关系,可不是没有业务关系,事实上,绝大多数“外部客户”都是京东电商平台上的第三方卖家。

京东自营的供应商不需支付“一体化”服务费,这笔钱是京东“履约支出”的一部分。2019年,京东履约支出370亿,其中307亿是支付给京东物流的“一体化供应链服务费”;2020年前三季,京东履约支出339.5亿,其中支付给京东物流的服务费达281亿,同比增长30.7%。

外部“一体化供应链客户”,主要来自京东平台第三方卖家。2019年外部用户数接近4万,户均年支出27.9万元。

截至2019年末,京东平台第三方卖家超过27万户,只有4万户选择“一体化服务”,户均全年支出不到28万。2020年前三季,用户数为4.6万户,户均支出24.2万。

对于“一体化服务”在京东平台第三方卖家中的渗透,总体印象是:空间很大、进展较慢。费用高低不是主要问题,占压资金恐怕是商家最大的顾虑所在。

2019年,来自外部非“一体化供应链客户”的收入达80亿元,同比增长114%;2020年前三季进一步增至103亿,同比增长94.4%。这部分收入主要来自众邮及冷链业务,据估计2019年众邮营收60亿元。

众邮是京东物流定位于高性价比、专注下沉市场、主攻小件电商包裹的品牌。在2019年京东物流近500亿营收中,只有众邮的60亿是与通达系电商“抢”来的生意。

值得注意的是,众邮采取的是加盟制。

由于成本原因,京东商城多数第三方卖家选择阿里投资的“通达系”,京东物流直营模式难以满足这些商家的性价比要求。还有一层原因:这些卖家不想囤货。

不让“肥水外流”,是京东物流推出加盟制众邮品牌的根本原因。

同样采取加盟模式的圆通,2019年营收311亿,众邮收入规模不到圆通的20%。圆通扣非净利润率只有5%,众邮达到盈亏平衡点后利润率不过如此,何况还差得远。

京东物流上市后面临业绩压力,难以放开手脚烧钱,从强大的“通达系”抢生意不容易。

03

京东物流毛利润率低于顺丰的根本原因

京东物流营收约为顺丰的45%,但毛利润差得很远。2019年京东物流毛利润34亿,毛利润率6.9%;同期顺丰毛利润、毛利润率分别为195亿和17.4%。

2020年前三季,京东物流毛利润率大幅提高到10.9%,但仍比顺丰低7个百分点,毛利润仅为顺丰的27%。

顺丰营收成本中,排在前三位的依次是外包、薪酬和运输成本,2019年金额分别为538亿、117亿、104亿。其中外包、薪酬两项合计占营收的58%。

京东物流营收成本中,排在前三位的依次是薪酬、外包和租金(运输成本低到未获单独披露),2019年金额分别为197亿、163亿、47亿。其中外包、薪酬两项合计占营收的72%。

京东物流“以储代运”,干线物流外包成本较高,加上要采购1400多座“云仓库”的服务,因此外包加薪酬合计占营收的比例较顺丰高14个百分点(2019年)。

京东物流自已运营的仓库有800座,总面积2000万平米,因此租金成本排进前三位。

京东物流毛利润率低于顺丰的局面难以轻易扭转。逻辑在于:为配合电商业务,京东物流仓储面积奇大无比,干线/支线运输高度依赖外包,成本结构决定其毛利润率难以超越顺丰。

京东物流不是不优秀,而是太独特,与电商业务深度融合,使其具备其他物流公司没有的优势,也背负他人没有的“使命”。

就目前的局面看,京东物流是栽种在“京东电商生态花盆”中的“盆景”,京东电商规模有多大,京东物流就能长多大。

由于口碑好、知名度高,京东物流在香港资本市场大概率会受到追捧,IPO后的市值有可能窜升到顺丰的六、七成,甚至更高。

via 腾讯科技 虎嗅app

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