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i美股:2011年6月土豆网IPO投资研究报告

土豆是国内第一家在美递交上市申请的视频网站,但却不幸被对手优酷抢了个先,当优酷沉浸在IPO受追捧股价飙升、以及成功二次高位增发的喜悦中时,土豆仍在为自己的IPO而努力;

土豆希望自己不仅仅是一个视频观看网站,而是一个更能够聚集创造力、发挥想象力的舞台,她似乎更带有一种“浪漫主义色彩”,正如土豆宣传语”每个人都是生活的导演”描述的那样,土豆一直在努力激发网友的原创热情,打造一个人人都能“表达”、“创作”、“分享”的平台。

虽然土豆仍处在中国视频行业第一阵营,但前有优酷IPO后的强势扩张,后有迅雷、搜狐、奇艺的奋力追赶,土豆又将如何调整好步伐,“导演”好未来发展之路呢?

下面我们将从土豆网发展历程、业务模式、营收构成、财务状况、行业地位及竞争、以及股权结构等方面对土豆网做以详细解读,以增进投资者了解。

一,历程

1. 2005王微“播种土豆”

他是一名成功的企业家,而他身上时时散发出艺术家气质,他敢于冒险和挑战,喜欢登山、骑单车、并用文字记录下旅程和心得——他是土豆网创始人和CEO王微。正如土豆网宣传语中说的那样“每个人都是生活的导演”,土豆网在为网友提供“舞台”的同时,同样流露着些许浪漫主义色彩。

王微在先后取得欧洲INSEAD工商管理学院的MBA学位以及约翰霍普金斯大学的计算机硕士学位,曾在美国休斯卫星公司主管亚洲区业务,后担任德国贝塔斯曼集团总部的企业发展总监兼贝塔斯曼在线中国执行总裁。但在此任职期间,他无意中从朋友那里听到Podcast(播客),通过Podcast,用户可以将自己制作的“广播节目”上传到网上与网友进行分享。王微对这个颠覆了传统被动收听行为的广播模式非常有兴趣,于是开始逐步勾勒起在中国开发“视频播客”的想法。

2005年4月,王微放弃了跨国公司高管的职位,正式开始了播种土豆的历程。而此时,YouTube也正巧于两个月前成立,两家公司共同开始视频UGC模式之路的探索。

2. 土豆成长之路

凭借着用户生产内容模式,土豆网迅速累积人气,流量大增。并带动56网、激动网、优酷网、酷6等网站相继上线,国内视频网站数量暴增。土豆、优酷则迅速做到视频网站流量第一阵营。截至2010年12月31日,土豆网注册用户数达7820万,日均新视频剪辑上传数量为40,000。

随着网站流量加大,带宽成本也随之增加,但却陷入了难以将巨大的流量转化为收益的困境。于是,不少视频网站不得不通过融资手段维持正常经营。截至目前,土豆网已成功完成五轮融资,融资总额达到1.35 亿美元,投资方包括凯欣亚洲(Crescent Point),IDG中国(IDG China),纪源资本(GGV Capital),General Catalyst,淡马锡集团(Tamesek Holdings)。

2009年起,国内视频网站又掀起另一波竞争高潮,搜狐高清、百度奇艺均打出正版高清长视频的路线。但此时,这些正版视频网站面前的大敌却是土豆、优酷、56等以UGC模式为主的视频分享网站,这些网站给用户带来了主动表达的机会,同时也聚集了大量网友上传的盗版内容。于是国内视频网站版权大战由此拉开序幕,土豆因此不得不迅速删除无版权内容,并开始烧钱购买大量的版权资源,以维持自己在用户和流量上已有的领先地位。

3. 2010年踏上曲折上市征程

2010年11月,土豆公开披露了上市申请F1文件,计划在纳斯达克上市,IPO计划融资1.2亿美元,但却与“中国首家赴美IPO的视频网站”之称失之交臂。外界对此猜测有二,一是王微在土豆正处于秘密提交上市文件阶段向外宣布了上市计划,违反SEC规定;二是王微与前妻离婚财产纠纷问题影响IPO进程。不管原因是何,“中国首家赴美IPO的视频网站”之称最终被优酷抢了去。

2011年4月29日,土豆网公开重新向SEC递交的上市申请,瑞士信贷和德意志银行为主承销商,融资规模、发行时间和价格尚未披露。

二, 业务模式:YouTube+Hulu

1. 前期为YouTube模式:UGC内容+广告

土豆网初创期,和美国视频分享网站YouTube类似,内容上为UGC模式依赖用户生产,营收来源于广告。

UGC模式帮助YouTube吸引大量粘性用户,美国金融咨询公司Trefis调查显示,2010年YouTube的用户数量为4.08亿人,而到2016年将增长到7.05亿人。土豆创建初期同样是凭借UGC模式迅速积攒人气,迅速跻身国内视频网站第一阵营。

谷歌于2006年以16.5亿美元收购Youtube后,YouTube强大的用户资源加上Google搜索技术,使其广告投放平台价值再度拉升。但与此同时不得不面对的是,YouTube实现盈利的前景依然扑朔迷离。与Youtube一样,土豆同样面临着难以将巨大的流量和用户转化为盈利的难题。

2. 后期YouTube+Hulu:UGC/正版/自制+广告

随着版权问题在中国愈演愈烈,土豆网在保持原有UGC业务基础上,花费巨额资金购买大量版权内容,并希望像后起之秀Hulu那样以高质量的视频内容吸引广告商投放。Hulu目前主要营收来源同样为广告,网站推出第一年就取得了9000万美元的营收, 2010年全年营收总额高达2.63亿美元,并已于2009年第四季度开始实现盈利。

除UGC和来自内容提供商的视频节目外,土豆还推出自己投资制作的节目,如网络自制剧出品、土豆摄线等日播栏目,以此丰富土豆内容,并通过出品内容传播土豆独特的文化和价值观念。

但事实上,土豆更希望通过UGC平台提升自己的差异化品牌特点和竞争力。前几年视频网站大打资源战,但资源购买似乎并不能成为视频网站提高竞争力的有效手段,只要资金充足,又舍得花钱,你可以拥有最为丰富的热播节目资源库,但同质化竞争的后果是,烧钱抢版权虽能够买来一时的流量,却买不到用户。而UGC形式下,用户忠诚度或许更高,更能够成为用户表达、分享、并且交流的平台。

为了进一步提高完善UGC平台,提高网友原创热情,土豆每年举办“土豆映象节“,设立”橙色盒子“自制剧计划,以及”六号仓库“人才储备计划,鼓励并挖掘原创人才参与到这个平台上来。为了提升UGC平台的用户体验和粘性,土豆技术上的研发也不断加大,近期推出的”原画平台“,能够还原用户上传视频的清晰度,进而吸引广告主投放。

三, 业务构成:广告+手机视频点播+版权分销

2008年净营收为2620万元人民币,2009年为8910万元人民币,2010年为2.863亿元人民币(4340万美元),年均复合增长率为121.8%。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

2010年以前,土豆网营收完全依赖在线广告,2010年开始另辟蹊径,开始通过移动视频服务和版权分销业务进行多元化探索。下图是土豆网2010年营收构成状况:

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

2010年起,除了2.652亿元人民币(4020万美元)的广告营收,移动视频服务2010年起,为土豆网带来1910万元人民币(290万美元)的营收,占2010年总营收的6.7%;除此之外,自2010年第三季度开始,版权分销为其带来200万元人民币(30万美元)的营收,占总营收的0.7%。

1. 广告营收为主

广告目前仍然是土豆的主要营收来源,近3年的广告营收增长迅速,2010年土豆网在线广告营收为2.652亿元人民币(4020万美元)。

土豆网主要通过与第三方广告代理机构销售在线广告,2008、2009、2010年的广告代理费用分别为470万元人民币、2410万元人民币、5500万元人民币(830万美元)。这部分广告代理返点不包含在净营收内。

除了视频播放前后的插播广告、网幅广告、按钮式广告、文字链接、流媒体插入广告等形式的广告,土豆还提供事件赞助广告、互动广告等形式,并进军影视内容制作领域。王微给其自制剧定下每集50万元的投资计划,在自制剧中植入广告开始成为土豆新的广告形式。

土豆近年来广告营收的大幅增长,主要是由于广告客户数的增长拉动。2008、2009、2010年,土豆网广告客户分别为170, 320和 512家。前十大广告客户2008、2009、2010年三年,分别为土豆贡献850万元人民币、2640万元人民币、6230万元人民币(940万美元),分别占相应年份净营收的32.3%,、29.6%、 21.8%。土豆网广告营收对前十大广告客户的依赖逐渐降低。虽然前十大广告商依然为土豆贡献相当数量的营收,但来自TOP10广告客户的营收占总营收比重不断下降。

2. 手机视频点播业务

2010年1月开始,土豆网与中国移动合作,提供手机视频点播服务。手机用户通过“包月”和“按次点播”等方式点播土豆网原创视频节目,土豆与中国移动进行收入分成。

2010年贡献营收1910万元人民币(290万美元),占2010年总营收的6.7%。2010年四个季度该业务分别贡献营收50万元人民币、260万元人民币、830万元人民币、770万元人民币,占当季净营收的比重依次为1.7%, 4.3%, 8.4% ,7.8%。

2010年,中国移动土豆网视频用户总计1580万人,总计视频浏览次数为2770万。

2010年8月5日,土豆网完成了5000万美元第5轮融资。据王微透露,此次融资将主要用于对移动终端开发进行升级,全面发力无线业务。

2010年9月开始,土豆网已成为支持苹果IOS 4、Android、Symbian、Window Mobile、Java五大平台全库视频访问的视频网站。同时,土豆网与黑莓、摩托罗拉、诺基亚 、三星等手机硬件制造商已达成合作,预装土豆网手机应用软件。

2010年9月, 中移动联手土豆网、优酷网共同启动了“G客G拍”2010原创手机视频大赛。大赛从超过8亿手机用户中选送优质UGC视频节目,其中总计5,700 个UGC视频剪辑上传至土豆网G客G拍专区(g.tudou.com)。优秀作品由“G客G拍”无线发行,供用户通过手机或上网登陆土豆网专区付费点播观看,由此所获得的信息费收入即为该片票房,创作者可以获得高达20%的作品收益分成。

3. 版权分销

版权分销在今年第三季度开始成为土豆网的营收来源之一,Q3版权分销为其带来200万元人民币(30万美元)的营收,占总营收的0.7%。其中Q3版权分销贡献营收190万元人民币、Q4贡献营收10万元人民币。

2010年起,土豆网加大版权购买力度,2010年土豆网拥有电视剧版权1360部,电影1180部,综艺节目180部。

四, 土豆网财务分析

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

1. 土豆网近三年净营收年均复合增长率为121.8% 并呈现季节性波动

2008年净营收2620万元人民币,2009年为8910万元人民币,2010年为2.863亿元人民币(4340万美元),年均复合增长率为121.8%。下图是土豆网2007-2010年净营收变化状况图:

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

从上图可以看出,近年来,土豆基本保持净营收同比增长一倍以上,但同比增幅略有缩小,2010年净营收较2009年增长221.1%。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图所示,土豆网净营收近9个季度,基本呈整体上升趋势,但季节性波动明显。2009年Q1、2010年Q1净营收出现环比下降趋势,分别下降22.4%和18.2%,原因是春节假期的影响。

由于2010年土豆加大市场推广力度,2010年Q2净营收环比增101.5%,Q3环比增64%,而2010年第四季度净营收环比下降0.3%。

2,营收成本占总营收比重逐年降低 2010年毛利润首次为正

土豆网营收成本包括,带宽成本、内容采购成本摊销及减值、内容制作成本、广告制作费用、无线代理费等。

其中,带宽成本目前是土豆网最大的成本构成:2008、2009、以及2010年土豆带宽成本分别为1.069亿元人民币、744万元人民币、1.036亿元人民币,分别占这三年总成本的74.6%, 58.5% 、45.8%。土豆通过自建CDN系统,并且研发加速器“飞速土豆”等途径来节省带宽。

2010年内容采购成本摊销及减值由2009年的990万元人民币,大幅增长至3490万元人民币。土豆网的预计未来内容采购和制作成本将继续大幅上升,原因是土豆将加大“网络自制剧”制作的投入,同时,电影、电视剧版权价格持续上涨。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

上图是土豆网年度营收成本变化图,土豆网2008、2009、2010年营收成本分别为1.433亿元人民币、1.272亿元人民币、2.264亿元人民币(3430万美元),而营收成本占总营收的比重逐年下降。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上如所示,近几个季度土豆网营收成本整体呈上升趋势,而2009年Q1和2010年Q3环比有所下降。2009年Q1土豆减少带宽成本,导致该季度成本环比降2.3%;2010年Q3成本环比下降19.8%,原因是该季度内容采购成本摊销及减值,由Q2的1850万元人民币,下降至Q3的370万元人民币,环比降幅为79.8%。2010年Q2土豆曾计入1310万元人民币,用于2010南非世界杯版权购买摊销。

此外,土豆营收成本占净营收的比重在2010年Q4有所上升,原因是该季度有840万元人民币用于广告制作,以及1430万元人民币的相关股权奖励支出,而当季净营收也出现环比下降。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

由上图可以看出,2010年土豆网营收超过成本,毛利润首次为正,为5985万元人民币,毛利率为20.9%。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图,土豆网2008年Q4至2010年Q2均处于毛亏损状态,2010年Q3毛利润开始转为正值。

2010年Q3和Q4毛利润分别为4880万元人民币、2480万元人民币,毛利率分别为49.6%、25.3%。2010年第三季度毛利润大幅增长至4880万元人民币,主要是由于该季度净营收环比增64.0%,至9840万元人民币,营收成本环比降19.8%至4960万元人民币。而2010年第四季度毛利润环比降49.2%,主要是由于该季度净营收环比略有下降,同时广告制作费用及股权奖励支出大幅提升所致。

2009年Q1和2010年Q1毛亏损放大,是净营收季节性波动所致。

3,费用占净营收比重持续下降

土豆网2008、2009、2010年费用分别为8909万元人民币、1.134亿元人民币、2.481亿元人民。土豆费用包括营销及市场费用、管理费用、及设备维修费用,其中市场费用占大头。下图是土豆网2007-2010年费用变化状况、及各项费用占营收比重变化图:

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

由上图可以看出,土豆网近年运营费用占净营收的比重显著下降,但2010年市场费用和管理费用突增,导致该年度费用占净营收比重下降趋势放缓。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图所示,2010年Q4土豆网运营费用环比大增241.4%,主要原因是该季度确认了8980万元人民币的股权奖励支出。

2009年Q4运营费用环比增加,原因是该季度新增员工所致。2010年Q1运营费用环比降40.6%至2520万元人民币,原因是销售人员基于业绩的奖金和红利支出减少。2010年Q2运营费用环比增56.6%,原因是该季度加大市场推广力度,销售人员薪金和福利开支增加。2010年Q3运营费用较上一季度基本持平,但该季度下调销售人员的薪金和福利。

4,土豆网GAAP准则下2010年亏损环比增大 调整后亏损缩小

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

GAAP准则下,土豆网2008年净亏损2.126亿元人民币,2009年为1.448亿元人民,2010年为3.474亿元人民币(5260万美元),亏损幅度环比增140%。 运营亏损由2009年的1.514亿元人民币,扩大至2010年的1.883亿元人民币,亏损幅度环比增24.3%。

调整后,不按照GAAP准则,除去股权奖励支出、可转债的转股费用、认股权证公允价值变化,2008年净亏损2.013亿元人民币,2009年净亏损1.333亿元人民币,2010年净亏损1.072亿元人民币(1620万美元),亏损环比缩小,较GAAP准则下2010年净亏损3.474亿元人民币,大为减少。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图所示,2010年Q3土豆网运营利润转为正值,为735万元人民币,净亏损由上一季度的4520万元人民币,环比缩小至净亏损52万元人民币。原因是该季度在线广告和移动视频服务业务营收大增,当季营收成本下降。此外,该季度认股权证公允价值变动产生了1410万元人民币的收益,同时该季度计入了1100万元人民币的可转债转股费用,和820万元人民币增发可转债带来的融资费用。

2010年Q4运营亏损1.172亿元人民币,净亏损2.637亿元人民币。原因是该季度计入1.072亿元人民币的股权奖励支出,以及认股权证公允价值变动导致的1.415亿元人民币的损失。

调整后,除去股权奖励支出、可转债的转股费用、认股权证公允价值变化,Q3净利润20万元人民币,Q4净亏损1497万元人民币。

5. 现金及融资情况

截至2010年12月31日,土豆现金及现金等价物为2.63亿元人民币(3987万美元)。土豆成立至今共计融资5轮,总融资规模达1.35亿美元。

2005年12月,土豆网获IDG 50万美元第一轮风投;

2006年5月,土豆网获得来自IDG、纪源资本、集富亚洲850万美元的第二轮风投;

2007年4月,土豆网第三轮融资1900万美元,此轮融资由Capital Today Investment、General Catalyst主导,韩国KTB风险投资基金、GC Entrepreneurs Fund、CA-JAIC China Internet Fund参与,前两轮的投资者IDG、纪源资本、集富亚洲也继续跟投;

2008年4月,土豆网第四轮融资5680万美元,由凯欣亚洲和美国洛克菲勒家族旗下风险投资公司Venrock领投,此前的IDG、纪源资本等参投;

2010年7月,土豆网完成上市前最后一轮5000万美元融资,由淡马锡领投3500万美元(通过Sennett Investments),而凯欣亚洲、IDG、纪源资本、General Catalyst等追投1500万美元。

五, 土豆VS优酷

从各项运营数据来看,优酷土豆基本处于国内视频行业第一阵营,两家公司在业务模式、发展历程等方面也有不少相似之处。优酷去年年底IPO上市后估值飙升,近期又计划再融资,抬高门槛。接下来将就两家公司运营数据、财务状况、及战略方向等方面加以比较。

1. 土豆优酷运营数据比较

土豆招股书显示,截至2010年12月31日,土豆注册用户数为7820万。根据两者去年提交的招股说明书,截至2010年9月30日,土豆注册用户数为7170万人,优酷为7653万人。

2010年土豆日均上传视频数量为4万。截至2010年9月30日,土豆日均上传数量为4.2万,优酷为6万。

优酷在2011年Q1财报中,引用艾瑞数据称, 2011年3月优酷月度独立访问用户(家庭与办公用户)达2.81亿,土豆则未披露。

根据谷歌统计数据,2011年4月土豆UV(unique visitors) 1.2亿,优酷1.6亿;PV(Page Views)土豆27亿,优酷36亿。

浏览时长方面,根据艾瑞最新数据披露,第一季度国内在线视频Web服务月均有效浏览时长份额,优酷居首为31%,土豆第二为16%。

影视资源数量方面,优酷电视剧、电影、及综艺节目数量均高于土豆。如下图:

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

2. 土豆优酷财务状况比较

1) 土豆网净营收低于优酷,但增速较为稳定

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

目前两家公司主要的营收来源都是广告,如上如所示,从2008年开始,土豆净营收开始被优酷赶超,2010年全年,土豆净营收2.86亿元人民币,优酷则为3.87亿元人民币。

但就净营收同比变化幅度来看,土豆净营收增速较为稳定,优酷2007年到2008年净营收出现较大增幅,之后增速逐渐下滑。2010年土豆网净营收同比增221%,超过优酷的151%。

2) 土豆网运营费用占营收比重高于优酷

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图所示,2008年起,土豆成本绝对值始终低于优酷,2010年全年,土豆总成本2.26亿元人民币,优酷为3.5亿元人民币。两家公司成本占营收比重变化趋势基本相当。

带宽和内容采购是两家公司成本的主要构成,2010年土豆带宽成本是1.036亿元人民币,2010年内容成本为3490万元人民币。同期,优酷带宽成本是1.91亿元人民币,内容成本是8270万元人民币。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上图,2008年开始,土豆网运营费用和费用占营收比都终高于优酷。2010年,土豆运营费用为2.48亿元人民币,占营收86.7%;优酷运营费用为1.9亿元人民币,占营收49.2%。

此外,土豆近三年股权奖励支出均大幅高于优酷。如下表,2010年土豆网股权奖励开支总计1.04亿元人民币,同期优酷仅为1199万元人民币。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

3)土豆优酷亏损状况逐渐转好

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上表所示,土豆优酷亏损状况逐渐转好,并且两家公司毛利在2010年扭亏。2010年土豆毛利率高于优酷,运营利润率低于优酷。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

如上如所示, 2010年两家公司,特别是土豆净亏损突增。而排除股权奖励支出、可转债的转股费用、认股权证公允价值变化的影响,调整后2010年土豆网净亏损为1.07亿元人民币,好于优酷的净亏损1.48亿元人民币。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

4)土豆优酷现金及融资情况对比

截至2010年12月31日,土豆现金及现金等价物为2.63亿元人民币(3987万美元);优酷现金及现金等价物为18.1亿元人民币(2.74亿美元)。

土豆自2005年成立以来融资5轮,总融资规模达1.35亿美元;优酷自成立至IPO前,总计融资6轮,总融资金额为1.6亿美元和1000万美元技术设备贷款。

2010年12月8日优酷登陆纽交所,IPO发行价12.8美元,发行1584.77万份ADS,融资2.03亿美元。2011年5月,优酷宣布计划以每ADS 48.18美元的定价,增发12,310,000股ADS,扣除献售股东的售股,优酷将从本次增发中获益约4亿美元。

在现金对比上,优酷借IPO和二次增发这两次融资机会,账面上多出6亿多美元,而土豆则由于IPO暂时搁置,现金储备被优酷借机拉开距离,在视频行业这个烧钱的行业,土豆的资金储备相比优酷处于不利位置。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

3. 土豆优酷发展战略逐显差异

虽然两家公司在业务和经营层面有不少相似之处,但事实上,两家公司未来差异化发展的趋势越来越明显。土豆网在保持原有业务基础上,将更加注重UGC;而优酷则希望在所有视频服务产品上做全方位的探索。

土豆网成立至今,并没有打出“中国第一”、“最大“之类的标语,而始终坚持“每个人都是生活的导演”之初衷,鼓励大家通过土豆这个平台来表达自己的观点。丰富多元的UGC内容,越来越成为土豆区别于其他视频网站的特性。而且,相比影视剧内容,土豆认为UGC模式具有更强的用户粘性,因此更加注重将土豆打造为原创视频爱好者的一个重要平台。为了完善UGC平台,土豆采取多种手段鼓励用户原创热情,并从技术上提高上传质量。

跟土豆网类似,优酷的发展过程同样经历了YouTube的追随者,UGC+Hulu模式。上市前夕,古永锵重新将优酷定位为“一家互联网电视公司,它将Hulu与Netflix两大模式进行结合,并做到Youtube的规模”。上市后,拥有了充足的资金和影响力,优酷则希望在视频服务各个方面进行拓展,因而将发展模式定义为 “只要是视频,优酷什么都做”。

六, 土豆网所处行业地位及竞争

1.在线视频用户数及视频广告发展空间巨大

根据艾瑞调查统计,国内在线视频用户数已由2006年的8220万人,增加至2009年的2.09亿人,并预计2006~2012年在线视频用户年均复合增速将达36.3%。同时,根据CR-Nielsen调查数据显示,2009年9月,中国网络视频用户每周约花费23.4个小时观看网络视频。

根据第三方调研机构ZenithOptimedia数据显示, 如下图,2010年中国网络广告市场规模为47亿美元,同时预计2013年将达97亿美元,2010~2013年均复合增长率为27.3%。同时,艾瑞数据显示,2011年国内在线视频广告市场规模将达54亿元人民币,并预计2013年将增长至131亿元人民币。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

2.土豆月度用户覆盖数和浏览时常均居行业第二

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

上图是国内在线视频Web服务月均覆盖人数排名情况,根据艾瑞统计数据,2011年Q1,土豆月均覆盖人数18,960.8万人,居行业第二,优酷排名居首。此外排名前十的公司还包括搜狐视频、新浪视频、迅雷看看、酷6、56、奇艺、中国网络电视台、PPS。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

上图是国内在线视频Web服务月均有效浏览时长排名,根据艾瑞统计结果,2011年Q1,土豆月均有效浏览时长为24,558.6万小时,占比16%,排名同样仅次于老大优酷。此外排名前十的网站还包括搜狐、奇艺、迅雷看看、酷6、新浪视频、中国网络电视台、56、乐视。

3,土豆收入份额为16.2% 居行业第二

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

上图是Enfodesk易观智库对国内网络视频厂商收入份额的统计,数据显示,2011年Q1土豆收入份额为16.2%,优酷所占份额21.5%,排名第一,搜狐视频第三。

由此可以看出,无论是用户覆盖数、浏览时长、还是收入规模上,土豆基本位居行业第二,排名次于优酷。但优酷成功IPO,又于上月完成增发后,土豆在现金实力上与优酷的差距进一步拉大,对于视频这个烧钱的行业来说,资金将直接关系到公司的正常运营。除优酷外,土豆身后的追兵力量也不可小觑。

正版高清长视频领域,土豆在面临着搜狐高清、奇艺等竞争。搜狐视频依托门户背景,在资金和娱乐资源上具有较大优势,奇艺背靠百度这一强大的用户入口,流量不成问题。

在视频2.0领域,奇艺“奇谈“、酷6“围观“等产品的推出,都企图通过视频分享社区,改变此前视频网站留不住用户的弱点。土豆虽然是视频2.0的先行者,但也不敢在改善UGC平台方面懈怠,土豆映像节的定期举办,”原画“平台的推出,以及UGC 2.0的探索,都是加强其在视频2.0领域优势的举动。

附注1:土豆网IPO募集资金用途

根据土豆招股书披露,此次IPO募集资金将用于购买影视剧内容、扩大带宽能力、完善技术平台,以及其他包括潜在收购、合作联盟等运营资本。

附注2:土豆网公司结构及股权

土豆控股有限公司在英国开曼群岛注册,通过100%全资控股香港StarManor有限公司完成在中国业务。最新提交的F-1文件,公司结构较之前有所变动,在注册地为维尔京群岛的“StarCloud媒体有限公司”下增加 “土豆(香港)有限公司”,与Wohong科技(上海)有限公司以及香港Star Manor有限公司同样被100%控股。

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

上海全土豆网络科技有限公司是集团在中国地区的重要利润中心(VIE),持有土豆网的《增值电信业务经营许可证》和《网络传播视听节目许可证》,是土豆控股旗下至关重要的内资公司。创始人兼CEO王微持有其95%控股股权,剩余5%被创业团队成员之一的Zhiqi Wang持有;

另外以为创始团队成员Chengzi Wu分别各占其他两家VIE“上海Suzao网络科技有限公司”和“成都Gaishi网络科技有限公司“各50%的股份;

Reshuffle科技(上海)有限公司以契约许可、控制协议的形式与上述三家个人全资控股公司完成协议控制,使得在开曼注册的土豆控股有限公司拥有其控制权。

2010年11月10日,也就是土豆网此前递交上市申请的第二天,公司董事长王微先生前妻杨蕾向上海徐汇区人民法院提出的离婚财产分割诉讼,目前法院已经冻结了王微名下三家公司的股权,禁止转让,其中包括其所持有的上海全土豆科技有限公司的95%的股份。法庭暂未宣布保全期限,但根据中国司法程序,保全时间最长不超过两年。

王微与前妻杨蕾于2007年8月19日结婚,2008年8月王微提出离婚,期间土豆网已经完成四轮融资。2010年3月双方正式离婚,王微支付杨蕾人民币10万元。由于中国婚姻法规定离婚财产的相关诉讼要在离婚之后一年内提起,杨蕾称“不确定明年3月之前土豆网是否会成功上市”,遂在此时提出财产分割诉讼。王微持有95%网络科技有限公司股份中的76%涉及到婚姻诉讼问题,杨蕾如果诉讼成功,将取得其中一半的股权,即38%。

根据土豆网最新提交的sec文件显示,按照此次公开发行前统计,管理层及主要献售股东持股情况如下表所示(较11月9日F1文件比对王微所持股份数量出现较多修正):

土豆网投资研报(2011年6月IPO版)

* 行政人员拥有低于1%的流通在外普通股股票。

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