毋庸置疑，中国资管市场正处在一个深刻变革的阶段。近年来，在资本市场改革的大背景下，资管行业也迎来了重大发展机遇。2017年之前，资管市场处于泛资管时代，主要以通道和预期收益产品为主导，并经历了年化增长率达40%左右的高速发展。但随着资管新规的落地，尤其是银行理财的调整，过去三年资产管理市场在整体规模上停滞不前，但同时在内部结构上又在加速调整和分化。面向未来，在新冠疫情从资金端和资产端对资管业务产生双向冲击的大背景下，资产管理机构应积极进行数字化，拥抱变革，在危机下寻求发展新契机。
资管市场发展的三大阶段与特征
回顾以往并展望未来，资产管理市场在2012-2025年期间共经历了三大发展阶段：
01、泛资产管理阶段（2012-2016）
金融创新发展的背景下，资产管理市场在2012-2016年迎来了黄金发展期，年化增长速度高达40%以上，并主要以通道和预期收益产品为主导。
02、回归本源阶段（2017-2020）
2017年，随着资管新规征求意见稿的落地，资产管理市场进入了深刻转型和调整期。2017年，整个市场规模达120万亿，但进入2018年，整体资产管理市场规模下降至107万亿，并在2019年经历了约为3%的小量涨幅。在回归本源这一时期，资产管理市场基本上整体规模停滞不前。
03、全面发展阶段（2021-2025）
从2021年起，资产管理市场将进入高速发展、多元竞争的全面发展阶段，预计将实现12%的年增长幅度，并在2025年达到184万亿的市场规模。
在经历了爆发式增长和逐步沉淀转型这两个发展阶段后，资产管理市场有以下四大显著特征：
1、回归本源
资产管理行业的本源即担任一个受托理财或受托管理资产的角色。在泛资产管理阶段，资产管理的本质与真正的资产管理仍存在一定差异。在此背景下，资管新规于2016—2017前后应运而生，并在2017—2018这一阶段正式推出，于2019年开始实施。
这一新规的实施为各个行业的资产管理规模都带来了不同变化。银行理财显著受到直接影响，增速呈负增长或低增长，并在规模、收益和利润上都受到了冲击。与银行理财不同，信托行业不仅没有受到影响，反而在2017年前后实现了历史性的高速增长。进入2019年，随着新的信托行业资管新规的酝酿，整个信托行业也进入了新的转型发展阶段。
与此同时，回归本源的其中一个重要标志是资管功能在跨行业整体管控和制度上的统一，这是在全球的资本市场和资产管理行业存在的一个相对普适的现象。中国目前还处在这个过程的过渡阶段，并将在中长期朝着这个方向进一步调整。
2、动能转换
在泛资管时代，整个资产管理体系核心的动能是银行理财，大量资金（尤其是短期零售资金）通过预期收益型理财进入到银行的资金池，再由银行进一步分配至各类资产和机构。而进入真资管时代，资管结构迎来了一定的调整。鉴于资金主体背后的不同风险偏好、资金流动性的需求，不同类型的资金转化成了长期的、可持续的稳定资金。对于资产管理机构而言，长期稳定的资金对于资产管理行业的发展、资产管理机构的稳定性而言都至关重要。
未来，资金端上不同的风险偏好主体和不同流动性要求的主体资金会寻求更适合的资产管理机构和资产类别。比如，偏保守、偏低风险的客户群体可能选择银行资管和以发行低波动和低风险偏好产品为主的资管主体。与此同时，资产管理机构对资金的对接也发生了变化，即不通过预期收益理财，而是直接进行对接，这在某种程度上是一个重要的动能转换。
3、前景广阔
预计2020-2025年资管行业将进入全面发展阶段。虽然监管对资管行业的结构及模式产生了重大影响，但资管行业的整体规模和以真资管为主体的核心资管业务的发展前景依旧非常广阔，这受益于近年来中国财富的不断积累和实体经济的健康发展。未来整个资管市场仍将高速发展，预计将以12%的年增长率增长，并在2025年达184万亿。
除了整个规模，未来资产管理的结构也将继续深化转型，同时为机构带来大量机会。这一转型包含了以下四大结构性调整：
第一，客户结构。对于资产管理机构而言，随着养老需求的增加、银行委外转型，以及保险的稳步增长，未来整个客户结构会迎来重大的结构性变化。
第二，风险偏好结构。目前，包括信托、P2P、银行理财以及收益型理财在内的预期收益型产品，钝化了整个风险偏好的结构。未来随着产品净值化管理，整个风险偏好将进行分化，带动整个资金重新分流，为整个市场的发展带来新机会。
第三，产品结构。预期收益型产品打破刚兑之后，未来现金管理、指数等工具化产品快速发展，针对此的解决方案也将大有可为。
第四，分销渠道结构。线上渠道将进一步寻求突破，与此同时线下财富也会相应进行升级，两者代表了整个分销渠道结构的变化，而两者的融合也将成为未来的一大趋势。
4、格局重塑
竞争格局是很多资产管理机构所关心的重要议题，尤其是银行系转型理财之后，到底整个市场会往哪个方向发展？哪些资产管理机构未来更有可能发展得更好？我们参考了海外市场竞争格局的驱动因素，推演了中国格局的重塑趋势，其中有几个因素非常重要，包括客户结构、分销格局以及金融体系格局等。
新冠疫情下资管机构的发展启示与新趋势
新冠疫情若能促使资产管理行业更好地思考自身的使命与定位，将会是行业健康发展的重要契机。此次疫情主要为资管行业带来了以下四大启示：
1、打造应对危机的组织弹性与韧性
随着黑天鹅、灰犀牛类似事件的频发，不断变化的宏观环境对企业自身的业务连续性管理能力与商业模式带来了巨大压力。企业应借机加强并打造整个组织的弹性与韧性，使组织能够根据外部环境变化适时进行调整以在危机中存活，为未来的可持续发展打好基础。
2、加速资管业务模式
和运营模式的数字化转型
疫情加速了商业模式的线上化与数字化发展趋势。资管机构应借此机会加速布局，使企业的业务模式到运营模式能够进行全方位的数字化转型。
3、思考投资使命
勇于承担社会与经济发展责任
在后疫情时代，整个资产管理机构需要着重探索如何将能力和商业化的手段相结合，更多地承担社会与经济发展的责任。在这一方面，资管机构的投资行为也应引导社会资源的有效配置，在危机当中利用专业能力为维护经济和金融体系稳定贡献力量。近年来，在全球范围内，快速发展的ESG投资就是资管机构用市场化的方式推动社会责任使命实现的最直接体现之一。
4、优化投资方向，抓住中长期价值机遇
全球化的变革，国家推出经济刺激政策等一系列转变也为资管行业带来了新的发展方向。随着全球产业链重构催生产业升级机遇，数字化和新技术迎来新兴投资机遇，整个资金也进行了重配置，而重配置过程中也带来了包括数字化、新基建等一系列相关资产投放领域的投资。
疫情后ESG投资兴起
新冠疫情也重新定义了ESG相关的投资发展趋势，并加速推进了可持续发展以及ESG投资。ESG即Environmental（环境）, Social（社会）, Governance（治理），是近年来国际上的热门话题。对资管企业来说，践行ESG理念是他们实现可持续发展，履行社会责任过程中非常重要的一环。
总体而言，涵盖了ESG理念的投资规模目前已达到31万亿美元，约为全球资产管理规模的一半。考虑ESG因素，但不完全以此为标准来选择或衡量资产投资已经达到18万亿的规模。在这些投资中，具有公益性质、以社会影响力为核心标准的投资约为0.4万亿，虽然这部分投资仍追求盈利效益，但其主要考虑影响力价值优先于财务回报。
与此同时，ESG仍在寻求在资产端实现可持续、可商业化的投资，并寻求在某些领域做到超出市场平均回报的水平。从资产端来看，ESG投资不等同于低回报投资。尤其在G（治理）方面，治理水平高和治理更加规范的领先企业通常都得到了很好的回报。而E（环境保护）则相对而言具有一定局限性，即同时拥有外部性和公益性的属性。此次疫情为资产管理行业提供了一个机遇，使他们更好地思考自身的使命与定位，如果未来他们能对ESG投资更为重视并进一步匹配新型资金和资金端，ESG领域投资将会为资管行业健康发展带来新的机会。
资管机构的数字化机遇和挑战
尽管此次新冠疫情给经济带来了冲击，但从另一个角度看，也大幅加速了数字化消费和数字经济的进一步发展。BCG认为，当前中国金融行业数字化转型已经进入到了四期叠加的状态，即处于信息化夯实期、移动化成熟期、开放化成长期和智能化探索期：
1、信息化
即系统替代手工，实现信息化与效率提升。30年前金融行业就在大量推动信息化的建设，其核心能力为架构设计与软件工程。
2、移动化
即手机替代网点，打造高效、便捷的客户体验。移动化改变了整个客户体验与客户触点，并且随着智能手机的普及处于高速发展状态。
3、开放化
即开放替代封闭，延伸服务场景，实现无所不在、无缝流畅的客户体验。开放化强调整个机构之间价值链分工的重新调整，互相以生态合作方式共同服务客户，并在过去的两三年间在中国市场得以大力推进。
4、智能化
即数据替代经验，实现高度个性化的数字客户体验。数据尤为重要——以数据为驱动、以数据为手段去进行客户服务和内部管理。智能化则能够自循环、迭代，并且优化。
当前，金融行业的数字化水平与消费等行业仍有一定差距。而在金融行业中，由于规模体量、业务性质等原因，资管行业又落后于银行、保险、证券等金融子行业。国际对比来看，中国资管机构的数字化水平也与国际顶尖资管机构差距较大。在整个行业“四化”叠加的大背景之下，数字化对于不同资管机构而言意味着不同的挑战和机遇。首先，对于大多数银行资管和券商资管等资管机构，由于历史上业务较多依赖通道业务和简单业务，数字化没有得到重视并得以发展。其次，一些资产策略和研究对数字化要求不高，因而整个投研体系的梳理和成熟度方面的程度较低，所以也无法形成其相应的数字化体系。第三，很多资管机构规模较小，资金限制了其数字化的发展。
而随着数字化进程的发展以及整个价值链的一系列调整，数字化将会重塑资管行业的新格局。新格局分别体现在“生态经营”、“投研再造”、“体系制胜”等三个方面。
1、生态经营
客户生态孕育着各类机会，模式创新实现开放共赢。在数字化时代，随着技术的不断进步、客户行为习惯的不断迁移以及政策方面的引导，资管机构所面对的零售生态正在发生翻天覆地的变化，在对资管机构提出更高要求的同时，也带来了新的业务机会。同时，在资管新规引导资管业务回归本源和数字化技术不断进步的背景下，中国资管机构的机构业务生态也在不断演进。
2、投研再造
数字基因植入投研体系，数字资产孕育全新价值。中国资管机构的投研体系需要逐步进化到体系化平台能力驱动模式，释放人才与数据潜能。此外，大数据与高级分析技术和区块链技术的发展，推动了数字资产的兴起。数字资产丰富了可投资资产范围、进化了信息处理与分析技术、变革了交易和风控方式。这不仅提升了资本市场的广度、深度和效率，更标志着整个资产管理行业的生产要素配置模式正在向最高级阶段，即数据密集范式阶段挺进。
3、体系制胜
数据与科技中台建设，数字化组织适变应变。一方面，大中台建设是数字化体系的基石所在，包括业务中台、数据中台和技术中台。另一方面，在数字化时代，资管机构推进战略上的转型和数据与科技等数字化能力的建设，需要通过从“大象”到“猎豹”的组织转型来承接与实现。
以资管机构零售客群生态经营为例，资管机构也将迎来五大发展机遇：
1、以客户为中心的解决方案
主流资产管理机构主要依赖于中介机构在零售端进行分销，中介机构包括银行、财富管理机构等。随着移动化、智能化程度提升，资管机构迎来新一轮延伸价值链、直接触客的契机。例如，可以围绕客户的直接理财需求，基于FOF、产品组合、智能投顾等形式，提供“基于生活目标”的智能化财富和资管服务。
2、普惠更多客群
资产管理机构可以利用数字化手段降本增效，通过直销移动端、互联网平台等渠道更加有效、低成本的触达长尾客户。另外，智能投顾介于资产端和财富端之间，既可以经由财富管理机构去开展这项业务，也可以通过资产管理机构直接触客和直接服务客户。
3、线上平台开展个性化客户运营
资管机构还可以通过已有的线上平台开展个性化客户运营，建立品牌形象、加强投资者教育。例如，目前大型互联网公司的开放平台都在自己的生态下开出了新场景，资产管理机构可以借此平台直接面向客户进行销售，进行品牌形象营销或者开展个性化的客户运营。
4、深耕垂直生态
资产管理机构还应结合客户潜在需求，更高效地获取并深度服务客户。垂直型直接针对一类客群提供端到端的解决方案。例如在养老领域，打造解决客户深层次养老需求的产品，同时配合其他的养老相关服务能够直接解决客户的需求。
5、向财管机构输出
通过B2B、B2C向财管机构输出专业能力，并更加贴近C端客户。一个典型的生态发展应包含面向企业和面向客户的输出渠道，即通过赋能财富管理机构去触客。
以上是零售生态下，资管机构的数字化背景，以及在零售生态之下资产管理机构可以探索并抓住的五大机遇。
结语
在中国财富持续累积、整个实体经济不断发展的大背景下，资产管理市场未来将拥有更为广阔的前景。面对新冠疫情所带来的冲击，资管企业不仅应该拥抱变革、增强抗风险能力，还应该积极构建企业文化，建立强资管、投研以及买方文化相关的体系和理念。未来，在数字化浪潮之下，如何在企
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