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1、全球免税重心东移。免税业诞生于机场，全球免税中机场和市内场景最为常见，随着欧洲等地免税业式微，全球免税重心东移，韩国及中国等免税业快速发展。
2、免税及旅游零售龙头对比：韩国市场为全球免税份额最大，主要受益政策促进市内店快速发展，并且国内免税市场形成寡头竞争格局，诞生数个全球前十旅游零售商；Dufry为全球旅游零售龙头，其兼含免税及有税业务，主要场景集中机场，上游合作品牌数量较大，全球布局范围广，通过几大重要收购确立竞争地位。
3、国内免税格局及趋势：为拉动消费回流重要抓手，回流空间大。今年离岛免税政策力度较大，未来或存国人离境免税政策落地预期，整体上离岛端成主要场景，“离岛+市内”双轮驱动，长线国内免税空间或突破5000亿元甚至接近万亿，格局趋向有限竞争，龙头仍具备较强渠道和运营优势。
4、主要标的：中国中免（龙头优势强，近5年市场份额仍较高，离岛端优势较大，主要受益行业空间快增，预计长线市场份额仍达50-60%）；王府井（新牌照落地，近5年北京市内店或贡献8-10亿利润，且有望参与机场、其他城市市内店、离岛端运营）；格力地产（珠免渠道及运营有优势，近5年核心受益拱北口岸、港珠澳大桥转化率和客单提升，香化占比及免税面积望增加，管理有望改善）；海汽集团（海旅投旗下唯一上市平台。海旅投是海南省国资委旗下、国际消费中心建设战略品台，主要聚焦离岛免税、进口日用消费品经营等）；美兰空港（受益机场吞吐量提升及客单价提升，长线看机场免税渗透率较稳定，长线扣点亦有望提升，且或成为重要枢纽机场）；其他已申请免税牌照的相关公司尚存较大不确定性。
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